中航西飞(000768):交付节奏影响收入确认,盈利能力实现筑底回升

事件描述

   公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营收284.13亿,同比增长0.24％;归母净利润8.04亿,同比增长22.29％;扣非归母净利润7.61亿,同比增长25.86％。23Q3实现营收88.57亿,同比减少3.99％,环比减少23.73％;归母净利润2.38亿,同比增长36.71％,环比减少27.69％;扣非归母净利润2.2亿,同比增长39.97％,环比减少30.88％。

   事件评论

   受十四五中期调整及增值税政策变化影响,公司单三季度收入端有所下滑。公司单三季度收入同比减少3.99％,环比减少23.73％,较去年同期有所下滑。年初以来,受十四五中调影响,公司部分机型交付节奏有所延后,导致收入确认减少。此外,增值税政策实施而补税价款尚未落地情况下,公司表观收入增速亦明显承压。

   单Q3毛利率显著回升,叠加税金缴纳减少使得净利率在期间费用高增下提升。23Q3销售毛利率为8.53％,同比提升1.3pcts,或反映主力机型毛利率已筑底回升。Q3期间费用率为4.47％,同比提升3.27pcts,其中销售费用率受售后服务费用增加影响,同比提升1.12pcts,财务费用率受利息收入减少影响,同比提升1.09pcts。Q3销售净利率为2.69％,同比提升0.8pcts,除毛利率影响外主要系营业税金及附加较去年同期减少2.28亿元。

   合同负债仍处高位反映需求强确定性,在建工程转固高增牵引交付能力增强。公司合同负债仍处高位,2023Q3期末余额为181亿,表征公司当前主力机型仍有持续较大的交付需求。产能方面,公司Q3末在建工程余额为4.21亿,环比减少35.92％,而固定资产余额为82.78亿,环比增加4.08％,主要系部分厂房顺利验收转固,后续产能释放将保障公司完成交付任务。

   盈利预测与估值:看好公司作为军民大飞机产业龙头的效率提升领衔,预计公司2023-2025年将实现归母净利润10.35亿、17.91亿和24.78亿,同比增速97.68％、73.13％、38.38％,对应估值61/35/26倍。

   风险提示

   1、公司型号研制和批产交付的时间节点具有一定不确定性;

   2、公司国企改革进展和激励的实际效果具有一定不确定性;

   3、公司股权激励摊销额度较大或带来盈利不及预期的风险。