天坛生物(600161):浆站获批逐步兑现,有望迎来业绩弹性

多措并举,引领血液制品行业发展。天坛生物是国内血制品龙头企业,公司从四大维度深耕,持续巩固自身竞争优势:(1)加强血浆资源布局,一方面依托央企股东优势,不断获取血浆资源,另一方面贯彻投资并购策略;(2)不断完善研发管线,丰富产品矩阵,以临床需求为导向,血源性和重组产品双管齐下;(3)扩大生产规模并提高生产工艺的自动化水平,永安项目于2022年8月顺利投产,多数产品已完成生产场地变更;(4)积极进行营销终端布局,开拓国际化市场。

   浆站获批逐步兑现,有望迎来业绩弹性。血制品公司成长空间主要取决于采浆量与吨浆利润提升。采浆资源禀赋是评价血制品公司第一维度,采浆量增长主要依赖于新开浆站数量,决定企业的未来成长空间。

   吨浆利润主要取决于吨浆产值,吨浆产值主要依赖于产品批文数量。

   天坛生物的核心投资逻辑主要体现在:(1)采浆量:截至2023年11月20日,公司拥有102个浆站,在营浆站79家,其中十四五期间获批浆站44家,已获批采浆21家,浆站获批逐步兑现,增量浆站数量多,未来几年业绩弹性较大。同时,公司积极布局陕西省血液制品业务,投资并购实现突破。(2)吨浆利润:一方面,由新产品获批上市驱动,近日,公司注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白(pH4、10％)(层析法)获批上市;另一方面,公司旗下成都蓉生、兰州血制等7个血制公司的批文结构不同,补齐批文有助于提升吨浆产值。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.67、0.80、0.97元/股,给予公司2024年45倍合理PE,对应公司合理价值约35.95元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期风险;国家政策风险;产品安全性风险;采浆成本上升风险;产品价格风险等。