中国中铁(601390):Q4新签增23.7％同环比提升,PB0.51倍十年底部/股息率3.6％

本报告导读:发改委表示多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。中国中铁股权激励提升成长确定性,2023年新签3.10万亿增2.2％,Q4单季度新签1.30万亿增23.7％。

   事件:中国中铁发布《2023年第四季度主要经营数据公告》。

   评论:发改委指出更好发挥政府投资带动作用,积极扩大有效投资。(1)维持增持,预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12％,维持目标价11.5元,对应2024年7.4倍PE。(2)1月18日发改委表示,多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策;更好发挥政府投资带动作用,加力提效用好增发国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等政府投资,调动民间投资积极性,积极扩大有效投资。(3)1月12日住建部、金融监管总局发布的《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》指出不盲目抽贷、断贷、压贷。

   中国中铁2023年新签增2.2％,Q4新签增23.7％同环比提升。(1)中国中铁2023年新签3.10万亿增2.2％,两年复合增速6.6％。2023Q1-Q4新签6674/6064/5285/12984亿增10.2/0.03/-31.5/23.7％。(2)2023年新签分业务:工程建造2.25万亿(占比73％)增11.4％,新兴业务3827亿(占比12％)增6.0％,资产经营1773亿(占比6％)下降54.7％,金融物贸900亿(占比3％)增29.4％。(3)2023年境内订单2.90万亿(占比94％)增1.8％,境外订单1998亿(占比6％)增8.7％。(4)2023年地产签约销售696亿同比下降7.4％。

   矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列,矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6％,钴产量0.25万吨降5％,钼产量0.81万吨增4％,铅产量0.6万吨增33％,锌金属产量1.63万吨增50％,银金属产量30.67吨增32％。(2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5％(2023预估50亿元),2023PE紫金矿业13.7洛阳钼业14.7倍,矿产资源市值或可比约710亿元(总市值1278亿元)。

   中国中铁估值回归近10年底部,股权激励提升成长确定性。(1)2023PE4.1倍(最高PE平均22倍/2015年最高PE38倍),近10年市盈率分位数1.2％。

   当前PB0.51倍,近10年PB分位数1.0％。(2)2014年股价最高涨近十倍,2023年5月至今股价从高点回撤40％,当前股息率3.6％。(3)过去十年净利复合增15.6％(最低增2％最高增38％),股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12％,扣非加权ROE≥10.5％/11％/11.5％。

   (4)1月11-12日国资委召开地方国资委负责人会议,明确2024年国企七大重点任务,其中包括强化落地见效,优化改革进度跟踪和评价体系。

   风险提示:宏观经济政策风险,有色金属价格波动风险,海外业务风险等。