水井坊(600779):底蕴深厚,体育、文化领域势能高-首次覆盖报告

率先去库存,轻装上阵启新程1)轻装上阵启新程。公司总部位于成都市金牛区,旗下拥有元末明初的"水井街酒坊遗址"。2022年,公司总收入、归母净利分别为46.73、12.16亿元,近5年CAGR分别为17.93％、29.37％,22Q4及23Q1公司主动去库存,23Q2收入恢复正增长,23Q2、23Q3公司总收入分别同比+2.22％、+21.48％。2)外资控股,实控人控制63.16％股权。水井坊是国内唯一一家外资控股的上市白酒企业,2023Q3末,公司的实际控制人是Diageoplc(帝亚吉欧),通过水井坊集团及全资子公司GMIHL共控制公司63.16％的股权。

   行业去库存逐步深化,平稳过渡主基调不变虽然2022年以来,受消费场景波动和去库存周期影响,名酒的批价短期有所波动,但名酒企产业链话语权强,有望在行业调整期实现平稳过渡。短期来看,行业去库存逐步深化,叠加消费场景温和复苏,白酒行业有望保持逐步复苏、平稳增长趋势不变;中长期来看,白酒行业底层逻辑不变(社交需求等),结构性调整持续(结构升级+集中度提升),优秀名酒企有望受益集中度提升,取得领先行业增长。

   深挖底蕴品质为基,营销、渠道关系通畅从产品看,水井坊品牌底蕴深厚,旗下"一号菌群"缔造出水井坊的独特品质;从营销看,水井坊围绕体育、文化艺术平台进行圈层营销,落实品牌高端化战略;从渠道看,公司厂商关系良性,22Q4率先去库存,库存良性、价盘稳健;从管理层看,职业经理人制度成熟,董事长范祥福先生坐镇,管理层换届平稳过渡。

   率先去库存,品牌高端化长期策略持续短期来看,公司率先去库存,维稳价盘、保障经销商利益,同时多措施积极促终端动销,在行业深度调整期率先降风险,轻装上阵有望激发经销商活力;此外,面对短期出现的消费波动形势,公司焕新帝黄瓶天号陈,拥抱大众赛道,打造新增长点,一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看,公司坚持品牌高端化策略,产品、营销双管齐下,持续推动品牌高端化。

   投资建议我们预计,公司2023、2024、2025年归母净利分别为12.51、15.04、17.62亿元,增速2.92％、20.17％、17.16％,对应1月19日PE20、17、14倍(市值251亿元),给予"增持"评级。

   风险提示消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。