东山精密(002384):消费电子基本盘稳固,汽车再造东山-深度研究

东山精密:软板龙头转型精密制造,汽车业务再造东山东山是全球第三,内资第一(2021)的PCB龙头。消费电子领域,公司深度绑定苹果,业务基本盘稳固,增量来自1)切入大客户模组板;2)MR设备长期增量。汽车电子业务为公司第二曲线,公司贯彻大客户战略,绑定T客户,电子电路/精密件/光电显示三大业务目标单车价值量20000元,汽车业务空间广阔。我们预计公司2023-25年营业收入将同比+3.6％/+18.4％/+16.1％至327.3/387.6/450.2亿元,归母净利润同比-11.2％/+25.8％/+30.4％至21.0/26.4/34.5亿元。参考可比公司2024年Wind一致预期均值16.6倍PE估值,考虑到公司汽车业务的开拓潜力,给予2024年17倍PE,目标价26.4元,给予"买入"评级。

   消费电子:FPC龙头贯彻大客户战略,模组板/MR设备贡献增量公司于2016年收购美国维信(MFLX)进入FPC市场,于同年打入苹果供应链,贯彻大客户战略。1)短期来看,模组板贡献单机ASP增量。前期公司专注大客户系统板,2023年,公司已成功导入大客户显示模组板,未来将争取导入电池/摄像头模组板,贡献收入增量;2)长期来看,公司作为苹果、Meta供应商,卡位MR领域。随着VisionPro发售,MR接棒手机成为消费电子下一阶段创新载体,公司有望长期受益。

   汽车电子:围绕T客户,电子电路/精密件/光电显示驱动单车价值量提升公司正发挥全球PCB龙头与老牌精密制造厂商的规模效应和技术优势,在汽车电动化、智能化、网联化的趋势下,围绕大客户特斯拉布局汽车领域。

   展望未来,1)电子电路:公司积极布局车用FPC和PCB,有望受益汽车三化趋势带来电子电路板价值量提升;2)精密结构件:深度参与特斯拉4680电池结构件、白车身、散热件、三电壳体等项目,单车价值量稳步提升;3)光电显示:公司于2022年收购JDI子公司苏州晶端,晶端作为全球前五的车载屏工厂,覆盖全球tier1前十大厂商,未来有望进一步贡献营收。

   首次覆盖给予"买入"评级,目标价26.4元我们看好汽车业务带来营收增量的同时,改善产品结构,提升盈利能力。预计公司2023-25年归母净利润同比-11.2％/+25.8％/+30.4％至21.0/26.4/34.5亿元。参考可比公司2024年Wind一致预期均值16.6倍PE估值,考虑到公司汽车业务的开拓潜力,给予2024年17倍PE,目标价26.4元,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能或技术提升慢于预期。