水井坊(600779):2023年顺利完成增长目标,春节回款备货稳步推进

预告2023年盈利同比增长4％,符合我们预期水井坊发布2023年度主要经营数据公告:2023年度公司预计实现营业收入49.53亿元,同比增长6.0％;归母净利润12.69亿元,同比增长4.4％。测算单4Q23,公司预计实现营业收入13.65亿元,同比增长51.3％;归母净利润2.46亿元,同比增长53.2％。公司业绩基本符合我们预期,收入略超我们预期,主因春节回款备货对四季度有一定正向贡献。

   关注要点全年顺利实现收入正增长目标,臻酿八号基本盘稳健。分产品看,我们预计2023年臻酿八号收入占比70％左右,增速与公司整体相似;井台占比20％左右,2023年受商务场景恢复缓慢影响,增速仍然承压;天号陈收入增速明显快于整体,主要受益于低线市场宴席场景,但体量较小;典藏等高端产品整体销售亦有所承压,我们预计收入占比不足10％。区域上,我们预计八大核心市场表现稳健,其中江苏、湖南、华北表现相对较好。根据我们调研,公司四季度对春节开门红营销进行了提前规划,正常进行渠道回款及发货,我们认为对于4Q23业绩有一定正向贡献,截至2023年末公司渠道库存环比提升至2.5-3个月;春节期间井台的渠道活动力度加大,我们预计对动销有一定促进作用。

   持续推进核心终端建设及消费者培育,春节有望延续恢复性增长。公司坚持品牌高端化战略,市场端实施"八号会战"和"井台会战",打造井台渠道联盟体,强化核心终端和商务团购的拓展;并持续通过品鉴活动、美学体验馆、白酒学坊等进行消费者培育。根据我们调研,公司针对今年春节,在开瓶扫码红包、BC联动营销等方面投入有所增加以促进动销,我们预计水井坊有望受益于家宴、婚喜宴等场景,春节期间实现销售同比提升。另外,公司历年销售费用率较高,公司表示会持续推进费用精准投放,中长期的目标是销售费用率降低至25％左右水平。

   盈利预测与估值我们基本维持2023年盈利预测不变,考虑到商务消费场景恢复仍较缓慢,下调2024年盈利预测4.5％至14.6亿元,引入2025年盈利预测17.2亿元,由于板块估值中枢下行,我们下调目标价21.7％至65元,对应2024/25年22/18倍P/E,现价对应2024/25年17/14倍P/E,有28.5％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济承压影响白酒需求,商务消费场景恢复不及预期。