水井坊(600779):Q4超预期增长,顺利完成全年经营目标

事件概述

   公司发布2023年度主要经营数据公告,预计23年营业收入约49.5亿元,同比约+6.0％;归母净利润约12.7亿元,同比约+4.4％;预计23Q4营业收入约13.6亿元,同比约+51.3％;归母净利润约2.5亿元,同比约+53.2％。Q4收入和业绩增长超过市场预期。分析判断:

   主动去库存率先恢复+低基数,23Q4超预期增长根据酒业家,22Q4起公司主动控货以维持渠道库存健康,保持产品价格坚挺。因此23Q2起公司渠道库存下降明显,营收恢复增长;并在23Q3起收入业绩恢复双位数增长。我们认为公司23Q4超预期高增长,一方面源于主动控货去库存的动作领先次高端行业整体,另一方面也源于22Q4的低基数。全年利润增速低于收入,我们判断主因结构性的产品表现分化,300+元价格带的八号恢复速度快于次高端价格带的井台,并且200元价格带的新品天号陈预计也对产品结构产生影响。但23Q4利润增速超过收入,我们认为井台以及高端产品增速逐季度提高,公司产品结构有望恢复上升通道。

   顺利完成全年经营目标,预计24年继续维持稳健的双位数增长根据22年年报与23年经营数据公告,公司顺利达成了"全年的净利润与营业收入同比2022年保持增长"的目标。公司长期深耕高端消费圈层营销,与WTT世界乒联成为全球顶级合作伙伴、携手上海劳力士大师赛、与中国酒协共同打造"白酒学坊"平台等营销手段(根据公司年报),围绕高端白酒目标圈层提升品牌价值。23年末,公司推出新品"逸台",定位500-700元价格带,持续优化高档酒产品矩阵并深度布局次高端价格带。品牌+营销双轮驱动,我们预计24年公司有望继续维持稳健的双位数增长。

   投资建议根据公司公告调整盈利预测,23-25年营业收入由48.4/58.2/67.2亿元调整为49.5/57.1/64.1亿元,归母净利由12.3/15.0/17.4亿元调整为12.7/14.9/16.9亿元,EPS由2.51/3.06/3.55元调整为2.60/3.04/3.46元。2024年1月26日收盘价50.6元对应23-25年PE分别19/17/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;旺季需求不及预期;行业内竞争加剧等。