中国中铁(601390):铜等矿产资源盈利预期抬升,国资委推开市值管理考核-事件点评

本报告导读:中国中铁矿山自产铜钼产能已居国内同行业前列。2023Q4新签增23.7％同环比提升,股权激励提升成长确定性。2024PE4.1/PB0.58历史底部,国资委推开市值管理考核。

   事件:3月13日LME铜价格单日上涨3.04％。

   评论:铜价上涨抬升中国中铁铜矿盈利预期,美元降息预期升温利好有色金属价格。(1)维持增持,维持预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12％,维持目标价11.5元,对应2023年8倍PE。(2)3月13日LME铜价格单日上涨3.04％,当日结算价8927美元/吨。自2月9日低点以来,LME铜价格已累计上涨9.8％。(3)根据国泰君安海外宏观研究团队已发布报告的观点,美国降息预期升温,3月1日以来10年美国国债收益率下行,主因降息预期交易主导。(4)政府工作报告从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

   矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列,矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6％,钴产量0.25万吨降5％,钼产量0.81万吨增4％,铅产量0.6万吨增33％,锌金属产量1.63万吨增50％,银金属产量30.67吨增32％。

   (2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5％(2023预估50亿元),2023PE紫金矿业18.4洛阳钼业15.5倍,矿产资源市值或可比约850亿元(总市值1600亿元)。(3)矿产资源归母净利润占比约1/7,铜价上涨将带来利润弹性。

   股权激励提升成长确定性,2023Q4新签增23.7％同环比提升。(1)中国中铁过去十年净利复合增15.6％(最低增2％最高增38％),股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12％,扣非加权ROE≥10.5％/11％/11.5％。(2)2023年新签3.1万亿增2.2％,两年复合增速6.6％。

   2023Q1-Q4新签6674/6064/5285/12984亿增10.2/0.03/-31.5/23.7％。(3)2023年境内订单2.90万亿(占比94％)增1.8％,境外订单1998亿(占比6％)增8.7％。(4)截至三季度末未完合同额5.7万亿元,营收保障倍数4.9倍。

   中国中铁2024PE4.1/PB0.58倍历史底部,国资委全面推开市值管理考核。

   (1)中国中铁2024PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍),近10年市盈率分位数为12％。公司当前PB0.58倍,近10年市净率分位数为6％,PE、PB均位于历史底部。(2)1月29日国务院国资委表示全面推开上市公司市值管理考核,坚持过程和结果并重、激励和约束对等,量化评价中央企业控股上市公司市场表现,客观评价企业市值管理工作举措和成效。

   风险提示:宏观经济政策风险,有色金属价格波动风险,海外业务风险等。