双汇发展(000895):业绩低于预期,维持高分红水平-年度点评

事件:公司发布2023年年报。根据公司公告,2023年公司实现营业总收入600.97亿,同比下降4.2％,归母净利润50.53亿,同比下降10.11％,公司业绩低于预期。2023年公司拟向全体股东按每10股派7元(含税)的比例实施利润分配,叠加23年中分红每10股派7.50元(含税),合计2023年分红总额50.2亿,分红率99.4％。

   投资评级与估值:由于猪价持续下行拖累屠宰业务表现,下调2024～2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预测2024～2026年公司归母净利润分别为53.4,56.4,59.1亿(前次2024～2025年为64.99、70.81亿),分别同比增长6％、6％、5％,当前股价对应2024-2026年PE分别为19x、18x、17x。公司作为肉制品行业领先企业,拥有较强的竞争优势,且估值较低,分红率高,业绩稳定,维持买入评级。

   猪价下行以及冻肉减值拖累屠宰利润。根据公司公告,2023年屠宰业务实现收入309.7亿,同比下降7.45％,其中对外交易收入266.3亿,同比下降10.6％,内转收入43.4亿,同比增长17.8％。拆价量看,23年屠宰约1269万头,同比增长12％,生鲜外销量140.5万吨,同比增长3％。23Q4屠宰收入69.88亿,同比下降33％,其中对外交易收入62.3亿,同比下降34％,内转收入7.6亿,同比下降22.35％。拆量价看,23Q4屠宰约264万头,同比增长3.7％;23Q4生鲜外销量约29.8万吨,同比下降10.5％。盈利端,23Q4屠宰利润0.38亿,同比下降88％,主因22Q4同期猪价较高,低价冻肉释放冻肉价差带来盈利高基数,以及23Q4由于猪价环比持续下行,预计前期冻品计提一定的资产减值损失,拖累Q4屠宰业务利润。2023年公司计提资产减值损失4.88亿,22年同期为2.79亿。展望24Q1,考虑到一方面猪价环比跌幅收缩,且春节前有过一波快速上涨,屠宰利润表现有望环比改善。养殖业务方面,23Q4其他业务板块实现收入25.5亿,同比增长6％,营业利润-3.4亿,22Q4为-0.5亿,主因猪肉价格持续低迷。

   春节错期导致肉制品销量承压,肉制品吨利表现优秀。根据公司公告,2023年公司肉制品收入264亿,同比下降2.85％。拆量价看,23年肉制品销量150.64亿,同比下降3.57％,单价17.53元/公斤,同比提升0.75％。23Q4肉制品收入56亿,同比下降17.7％。拆量价看,23Q4肉制品销量约32万吨,同比下降18％,单价17.39元/公斤,同比提升0.37％。由于春节错期,24年春节较晚,导致节前备货主要是在24年1月,拖累23Q4肉制品收入表现。展望24年,公司持续推进网点倍增计划,并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道,伴随外部需求环境复苏,肉制品销量有望回归增长轨道。盈利端,2023年全年肉制品吨利4130元/吨,同比增长4.4％,创历史新高,23Q4肉制品营业利润17.5亿,同比增长17％,肉制品吨均利约4135元/吨,同比增长10.85％。展望24年,一方面预计猪价压力不大,且公司在猪价低位进行冻肉储备,预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。

   风险提示:食品安全事件,猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。