双汇发展(000895):肉制品销量承压,高分红政策延续-2023年报点评

事项:

   双汇发展发布2023年年报。23年实现总营业收入601.0亿元,同减4.2％,归母净利50.5亿元,同减10.1％。23Q4总营业收入137.5亿元,同减24.0％,归母净利7.3亿元,同减53.3％。同时,公司拟每10股派息7.0元(含税),结合中期每10股派息7.5元(含税),年分红率达99.4％,对应年股息率5.1％。评论:

   肉制品业务:春节错期及前期库存致销量低于预期,吨利保持较高水平。23年肉制品营收同减2.8％,其中销量、吨价分别同比-3.6％、+0.8％;吨均利润同增约4.4％,经营利润率同比+0.8pcts至23.6％。单Q4看,肉制品营收同减17.7％至56.1亿元,销量/单价同比-17.5％/-0.2％,Q4销量大幅下滑拖累全年量增转负,主要系24年春节错期备货延后,叠加23年中秋、国庆动销不及预期导致Q4集中去库影响。利润端,猪价相对低位且公司持续推进调结构、调价格、控成本,23Q4吨利同增10.2％至4135元/吨,经营利润率同增2.25pcts至23.78％,但销量承压依旧主导23Q4肉制品经营利润同减9.1％。

   屠宰及其他业务:冻肉出库减少致屠宰盈利承压,养殖业务大幅亏损进一步拖累盈利。23年屠宰业务实现营收309.7亿元,同减7.5％;屠宰量在猪价较低的情况下实现双位数增长,并带动销量同增3％;屠宰业务经营利润率2.2％,同比微降0.2pcts。单23Q4看,屠宰业务营收同降33％至69.9亿元,主要系猪价持续低迷下,冻肉出库减少,经营利润率同降2.6pcts至0.5％。此外,以鸡猪养殖为主的其他业务分部Q4大幅亏损3.4亿(去年同期为盈利1.04亿),进一步拖累短期业绩表现。

   年内展望:肉制品利润引擎坚实,屠宰业务稳中求进,经营有望维持稳健。23年消费复苏不及预期,肉制品销量出现小幅回落。但公司当前更加重视肉制品销量考核,积极推进肉制品业务改革转型:一是以预制菜及新品为销量增长的抓手,配套产能亦逐步到位;二是"网点倍增"计划等基础经营动作稳步推进,23年网点数量同比增加近20万家,24年增量有望继续扩大。考虑公司高温肉制品绝对龙头地位,以合理的增长预期引领经营动作落地,年内销量有望重回量增,叠加低价原料库存保障吨利维持4000元左右的高位,肉制品盈利基本盘有望保持坚实。屠宰业务在"降本、稳利、扩量"的原则下积极参与竞争稳固份额,并推动精深加工转型以谋求盈利中枢提升。此外,养殖业务未来将适度发展,以减少经营扰动,整体经营有望保持稳健。

   投资建议:经营相对稳健,高分红政策延续,维持"强推"评级。考虑公司肉制品绝对龙头地位及当前量增目标更为明确,预制菜及新品发力更有抓手,24年肉制品销量有望重回正增,屠宰经营思路亦更为清晰,整体经营及现金流水平有望保持稳健。考虑Q4肉制品销售不及预期及养殖业务亏损,我们调整24-26年EPS预测为1.62/1.72/1.80元(24/25前次预测为1.84/1.97元),当前24年PE估值为18倍。公司高分红政策延续,当前股息率为5.1％,维持目标价34元,对应2024年目标PE21X,维持"强推"评级。

   风险提示:需求不及预期,新品推广节奏不及预期,猪肉价格大幅波动等。