双汇发展(000895):升级肉制品,开发新渠道-2023年报点评

报告要点:

   事件

   公司公告2023年报。2023年,公司实现总收入600.97亿元(-4.20％),归母净利50.53亿元(-10.11％),扣非归母净利47.32亿元(一9_29％)。23Q4,公司实现总收入137.52亿元(-23.98％),归母净利7.26亿元(-53.35％),扣非归母净利6.18亿元(-53.78％)。公司每股拟发放现金股利0.70元(含税),分红率为48.00％。

   总对外销量同比+241％包装肉制品单价持续提升

   1)总对外销量同比+2.41％。2023年,公司肉类总对外销量323万吨,同比+2.41％,推算平均单价同比-6.54％,主要由于包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响。

   2)包装肉制品单价持续提升。2023年,公司包装肉制品、生鲜产品、其他产品收入分别为264.14、266.32、70.51亿元,同比-2.85％、一10.57％、+22.36％:从销量看,包装肉制品、生鲜产品、生鲜禽产品销量分别同比．3.57％、+3.03％、+47.36％,推算包装肉制品、生鲜产品单价分别同比+0_75％、-13.20％。

   3)直销收入占比约21.63％,2023年,公司直销、经销收入分别为129.57、469.36亿元,同比+9.09％、-7.42％,直销占比提升至21.63％。

   0包装肉制品吨均营业利润同比+4.38％至0.41万元

   1)包装肉制品吨均营业利润为0.41万元,同比+4.38％。2023年,公司毛利率为17.05％,同比+0.66pct,分部营业利润率为10.84％,同比-0.30pct,归母净利率为8.44％,同比-0.55pct;拆分来看,包装肉制品、生鲜产品、其他产品营业利润率分别为23.56％、2.54％、一5.77％,同比+0.82、-0.13、-5.68pct,包装肉制品营业利润率受产品结构升级推动持续提升,全年包装肉制品吨均营业利润为0.41万元,同比+4.38％。

   2)费用投入增大,资产减值损失受猪价下降影响有所增加。从全年费用率来看,2023年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.12、+0.25、+0.06、+0.07pct至3.20％、2.06％、0.33％、-0.02％;资产减值损失受猪价下降影响同比+74.61％至4.88亿元。

   3)23Q4利润率短期有所下滑。23Q4,公司归母净利率为5.30％．同比-3.32pct,主要由于销售、管理费用率和减值损失有所增加,以及其他收益、资产处置收益、公允价值变动收益有所减少。

   加速升级肉制品,持续推动网点扩增

   1)肉制品结构升级加速。公司持续推出新品,大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品,推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。

   2)加快开发新渠道,持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点,在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至;同时,公司持续推进网点扩增,加快新渠道开发,有望推动肉制品销量稳步增长。

   投资建议

   我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为55.55、58.37、61.14亿元,同比增长9.95％、5.08％、4.74％,对应3月27日PE分别为16、15、15倍(市值896亿元),维持"增持"评级。

   @风险提示

   食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。