云铝股份(000807):Q4销量环比提升驱动业绩显著增长-公司点评

事件

   3月27日,公司发布23年年报,23年实现营收426.69亿元,同比一11.96％;归母净利39.56亿元,同比-13.41％;扣非归母净利39.30元,同比-9.6g％。4Q23营收129.08亿元,环比+6.75％,同比+18.27％;归母净利14.51亿元,环比+46.54％,同比+80.25％;扣非归母净利14.56亿元,环比+48.01％,同比+133.06％。

   点评

   2H23原铝产量大幅上涨。23年原铝产量239.95万吨,同比-7.5g％,铝液水及铝锭销量130万吨,平均售价1.66万元／吨,平均成本1.36万元／吨。2H23原铝产量142.55万吨,环比+46.36％,我们认为主因公司前期因云南限电停产的123.2万吨电解铝产能从6月开始陆续复产,8月复产完毕,Q3公司复产产能逐步释放,Q4产能完全释放,2H23电解铝产销量逐季度提升。

   Q4产销环比提升驱动业绩显著增长。04长江有色铝均价环比+0.71％至1.90万元／吨,氧化铝价格环比+4.04％至3004.50元／吨,预焙阳极均价环比-2.77％至4089元／吨,按行业平均单耗计算,原铝生产成本上涨171.45元／吨。公司电价按照全年预算进行结算,云南地区枯水期及丰水期电价波动对公司季度成本影响较弱。

   Q4公司营收环比+6.75％至129.08亿元,毛利润环比+30.31％至22.70亿元,归母净利环比+46.54％至14.51亿元,我们认为一方面Q3公司复产启槽过程中,需要将空电解槽充满铝液,影响实际销量和生产成本。Q4已经复产完毕,虽11月因限电再度停产61万吨产能,但停槽需要将铝水抽出,带来Q4销量环比提升。另一方面Q3存在复产费用,进一步扩大Q4利润增幅。受益于销量增长和不存在启槽成本,Q4公司毛利率环比提升3.18个百分点至17.5g％,ROE环比提升3.71个百分点至13.48％。

   提升能源保供,规划产量进一步提升。云南省3月17日决定释放80万千瓦电力负荷用于电解铝企业复产,据Mysteel测算,理论可供50余万吨／年电解铝产能复产使用,Mysteel预计实际复产产能40万吨／年。公司将积极争取最大用电负荷,提升电解槽运行效率,规划24年电解铝、铝合金及铝加工产品产量分别为270/126万吨,同比23年产量分别提升12.52％/2.23％。

   盈利预测＆投资建议

   预计公司24-26年营收分别为480/493/505亿元,实现归母净利润分别为41.72/51.00/60.82亿元．EPS分别为1.20/1.47/1.75元,对应PE分别为10.62/8.68/7.28倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   铝价大幅波动;限电限产;原材料价格上涨。