双汇发展(000895):业绩短期承压,量、利有望改善-2023年年报点评

投资建议:维持"增持"评级。受肉价等因素影响公司2023年业绩不及预期,下调2024-25年EPS预测至1.57元(前值1.89元)、1.67元(2.06元),新增26年EPS预测1.78元,参考可比公司估值给予2024年20XPE,维持目标价31.3元。

   业绩低于预期,主因肉价、库存、季节性因素影响。公司2023年营业总收入601.0亿元、同比-4.2％,归母净利50.5亿元、同比-10.1％,扣非净利47.3亿元、同比-9.3％;单23Q4总营收/归母净利/扣非净利同比分别-24.0％/-53.3％/-53.8％。业绩低于预期,肉价低迷冲击屠宰和养殖业务,季节性因素及库存消化压制肉制品收入。

   肉价低迷影响屠宰和养殖,肉制品毛利率持续提升。1)肉制品:23年收入-2.8％(量-3.6％、价+0.8％),23Q4收入-17.7％主因春节错位下22Q4基数较高及库存去化;调结构成效明显,吨利同比提升,全年毛利率+1.24pct至31.7％。2)屠宰:收入受猪价压制,以量促增(23年屠宰量双位数增长),23H2猪价环比下行,淡储旺销效果偏弱及库存累积影响利润。3)养殖:肉价低迷导致养猪业承压。

   结构升级,屠宰上量,养殖力争扭亏。2024年猪价预计前低后高,全年均价总体持平。我们预计24年肉制品结构升级延续,24Q1景气有望环比改善,全年吨利有望维持4000元以上;屠宰规模为先,屠宰量有望双位数增长;养猪规模30万头不变,以改善盈利为重。

   风险提示:肉价持续低迷、新品推广不及预期。