山东黄金(600547):产量环比提升,克金毛利同比走扩-年报点评

23年归母净利润同比+86.57％,维持"增持"评级公司23年实现营收592.75亿元(yoy+17.8％),归母净利23.28亿元(yoy+86.6％);23Q4实现归母净利9.83亿元(yoy+77.1％,qoq+111.1％)。

   我们根据24年以来金价走势调整金价假设,并根据公司矿山进展调整自产金产销量假设,预计24-26年公司EPS分别0.97/1.80/2.17元(前值:0.61/0.97/-元),BPS分别8.23/9.83/11.64元(前值:8.28/9.13/-元),24年Wind一致预期2.89XPB,考虑公司储/产量持续扩张,给予公司24年3.61XPB,公司近2年A/H平均溢价率为167％,基于24年3月28日港元兑人民币汇率0.91,对应A股目标价29.73元(前值29.23元),H股目标价19.62港元(前值19.61港元),维持"增持"评级。

   自产金产量环比增加近2吨,金价上涨下克金毛利同比走扩量上,公司23年自产金产量41.78吨(yoy+8.0％),其中23Q4产量12.07吨,较Q3多产1.93吨;销量39.62吨(yoy+2.3％)、形成库存3.45吨。

   盈利能力上,23年金价上行,公司自产金克金售价达451元(同比增59元);克金成本小幅上移至230元(同比增8元);克金毛利达221元(同比增51元),自产金毛利率提升5.6pct至48.9％。公司外购合质金/小金条毛利率均有所提升。公司整体毛利率16.6％(yoy+2.5pct)。

   23-25年公司积极推进矿山复产和扩产,完成银泰黄金控股权收购公司积极推进矿山复产和增产;23年,西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达15.54％/10.73％/5.74％;贝拉德罗金矿黄金产量同比增长6.37％;玲珑金矿东风矿区成功复产。公司通过协议收购获得银泰黄金20.93％控制权,随后在二级市场增持银泰黄金股份至28.89％。2024年,公司确定的黄金产量计划不低于47吨。重点加快三山岛副井、盲服务井,焦家金矿朱郭李家主井、明混合井,新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度,加力提速加纳卡蒂诺项目建设,预期25年公司仍有较大黄金产量增量。

   金价连续创新高,看好24年黄金板块的投资机会根据华泰宏观《金价是否需要"恐高"?》(2024-3-7),三月初金价连续上涨屡创新高,主因投资者对于另类资产配置和避险的需求上升。叠加近日3月FOMC会议中,美联储超预期偏鸽,金价一度在3月21日突破2200美元/盎司大关。种种迹象表明,目前市场对于美联储降息节奏及步伐的确定性均在快速上升,同时近期金价加速上涨推动了黄金消费市场的需求攀升,黄金价格的正反馈机制正在形成。因此我们预计金价将在长期延续震荡上行走势,随着价格及需求的同步上涨,我们看好24年黄金板块的投资机会。

   风险提示:公司在建项目进展不及预期,美联储降息节奏不及预期