中国银河(601881):重资产业务优势显著,债券承销规模快速增长-2023年年报点评

事件:中国银河2023年实现营收/归母净利润336.44亿元/78.79亿元,yoy+0.01％/+1.43％;加权平均ROE为7.52％,较上年同期减少0.7个百分点。23Q4公司实现归母净利润为12.75亿元,同比-3.38％,环比-23.35％。

   2023年经纪、投行、资管、信用、自营净收入占营收比重(剔除其他业务收入)分别为30％、3％、2.5％、22.7％、41.8％。

   经纪业务净收入下滑拖累业绩,债券承销规模增速优于行业。1)2023年经纪业务净收入yoy-14％至55.02亿元,我们预计主要受市场交投活跃度下降影响。2)2023年公司实现投行业务净收入5.48亿元,yoy-20％。2023年公司实现2单IPO项目通过交易所上市委会议,股权承销金额达到37.65亿元(同比-66％),主要受到IPO阶段性收紧影响。2023年公司债券承销1102单(+24％),金额达到3579.54亿元,同比+42％,增速高于行业平均水平(+15％)。

   重资产业务优势显著,自营实现稳健增长。1)信用业务净收入41.63亿元,yoy-19％,主要是利息支出增加。分拆来看,公司2023年利息收入yoy+1％至144.48亿元,利息支出同比+13％至102.86亿元。2)2023年,公司及时调整优化资产配置,固收投资业务稳健增长,权益投资业务严控风险敞口,同时大力拓展基于客需的创新类投资交易业务。2023年公司实现自营净收入76.58亿元,yoy+37％,占营收41.8％,是公司最重要的收入来源。截至2023年底,公司金融资产规模达到3510.13亿元,同比+9％,占总资产规模比重为53％。

   投资建议:我们预计中国银河2024-2026年营业收入分别为363.63/392.88/421.08亿元;归母净利润分别为83.64/90.64/95.53亿元,对应EPS分别为0.76/0.83/0.87元。公司自营投资盈利稳健,重资产业务实力强劲,维持"增持"评级。

   风险提示:政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。