中国中铁(601390):Q4收入业绩显著提速,资源板块价值有望重估-年报点评报告

Q4业绩增长提速,全年增速符合预期。公司2023年实现营业收入12608亿元,同比增长9.5％;实现归母净利润335亿元,同增7％;扣非业绩309亿元,同增9％,业绩稳增符合预期。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同增2％/8％/2％/25％;归母净利润分别变动+4％/+11％/-1.5％/+15％,Q4收入专业绩增长显著提速,预计主要因公司加快推动在手项目执行,订单转化率有所提升。分业务看,基建板块实现营收10876亿元,同增11％,其中铁路/公路/市政及其他分别同增25％/3％/7％;设计/设备制造/地产板块分别实现营收183/274/509亿元,同比-2％/+6％/-5％;其他业务实现营收793亿元,同增9％,其中矿产资源/资产运营分别同增11％/46％。分区域看,境内/境外分别实现营收12012/623亿元,同增10％/7％。

   毛利率企稳回升,投资现金流出有所收窄。公司2023年综合毛利率达10.01％,同比提升0.2pct,其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比变动+0.4/+0.06/+0.7/-2.6/-1pct,施工主业盈利水平持续提升。期间费用率5.48％,YoY+0.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/持平/-0.03/+0.1pct,财务费用率提升主要因费用化利息开支增加及汇率波动影响。资产(含信用)减值损失同比多计提20亿元,占营收比YoY+0.12pct。投资收益同减12.4亿元。归母净利率为2.66％,YoY-0.06pct。公司全年经营性现金流净额384亿元,同比少流入52亿元;投资性现金流净流出746亿元,同比少流出97亿元,主要因高速公路等无形资产模式基建项目投资规模有所减少。

   Q4单季签单高增24％,房建、公路等订单增长亮眼。2023年公司新签合同额31006亿元,同增2％(境内/境外分别同增2％/9％);Q4单季新签合同额12984亿,同比高增24％,环比显著提速。分业务看,全年工程建造新签合同额22510亿元,同增11％,其中房建业务新签11478亿,同增38％;铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签3185/2210/2614/1645/1377亿,同比-36％/29％/-6％/40％/8％。设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-0.4％/9％/-7％/-55％/42％/29％/6％。分区域看,境内/境外业务分别新签合同额29008/1998亿元,同增2％/9％。截止2023年末,公司未完合同额为58764亿元,同比增长19％,为公司2023年营收4.7倍,合同储量充裕,有望支撑公司后续业绩维持稳健增长。

   矿产资源业绩贡献比达14％,板块价值亟待重估。公司目前铜、钴、钼保有储量处于同业领先地位(截止2023年末保有量分别为740/56/62万吨),铜、钼产能已居国内前列。2023年公司矿产资源板块实现收入84亿元,同比增长11.5％,毛利率59.7％,同比提升4pct。公司矿产资源业务主体为全资子公司中铁资源,2023全年实现营业收入243亿元;实现归母净利润47亿元,占总归母净利润14％。如将矿产资源申请为拟培育主业,后续有望收购新矿山加速发展。按可比公司紫金矿业2024年PE(15.8X),公司资源板块市值可达742亿;其他工程等板块利润288亿,参考中国交建24年PE(5.7X)对应估值1641亿,合计2383亿,较当前市值高出41％。

   投资建议:我们预计24-26年公司归母净利润分别为375/408/440亿元,分别增长12％/9％/8％,EPS分别为1.52/1.65/1.78元,当前股价对应PE分别为4.5/4.1/3.8倍,最新PB-lf为0.62倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。