农业银行(601288):深耕县域金融,业绩表现良好-2023年年报点评
民生证券 2024-03-29发布
事件:3月28日,农业银行发布2023年年报。23年累计实现营收6948亿元,YoY+0.03%;归母净利润2694亿元,YoY+3.9%;不良率1.33%,拨备覆盖率304%。
营收、利润均实现正增长。23年累计营收、归母净利润分别同比+0.03%、3.9%,增速较23Q1-3分别+0.6pct、-1.1pct。在行业贷款收益率整体下行的背景下,农业银行营收正增彰显经营韧性,我们判断营收增长主要由县域业务支撑,23年农业银行县域金融业务营收同比+4.3%。
拆分营收,23年净利息收入同比-3.1%,负增速较23Q1-3有所收窄。非息收入中,23年中收同比-1.5%,主要受代理理财业务拖累;其他非息收入同比+83.0%,主要来自投资和汇兑收益。
县域金融优势显著。县域贷款量质兼备,23年末农业银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+17.5%、+14.4%、+15.0%,其中县域贷款、县域存款分别同比+19.8%、14.2%;资产质量方面,23年末县域贷款不良率1.24%,低于全行不良率9BP。县域存款定价较低,23年县域存款平均成本率1.42%,较全行平均水平低36BP,为农业银行带来低成本负债。
净息差收窄趋缓。23年末农业银行净息差1.6%,较23H1末下行6BP,而从23年全年来看,净息差降幅达30BP。资产端,23年生息资产收益率较23H1下降2BP,在23Q4存量房贷重定价的背景下,收益率韧性主要来自对公贷款,其中对公短贷收益率在23年下半年有所提升。负债端,23年计息负债成本率较23H1微升2BP,主要是个人定期存款成本下降,带来了成本节约。展望来看,存款挂牌价调降的效果有望逐步显现。
资产质量平稳,拨备较为充裕。23年末不良率1.33%,较22年末下降4BP,已连续三个年度下降,关注率、逾期率等前瞻性指标整体运行平稳。同时关注到23年末逾期90天以上贷款占不良贷款的比例仅为44%,一定程度上表明公司不良认定标准较为严格。23年末拨备覆盖率304%,风险抵补能力较强。
投资建议:县域金融优势显著,资产质量较为扎实
农业银行2023年业绩表现整体良好,县域客户资源丰富,为公司贷款投放奠定扎实基础,县域贷款量质兼备,县域存款成本低、来源稳定;不良认定严格,资产质量扎实。预计24-26年EPS分别为0.78、0.80、0.83元,2024年3月29日收盘价对应0.6倍24年PB,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。