中国中铁(601390):净利增7.1％符合预期,铜等矿产资源有望重估-2023年报点评

本报告导读:2023Q4单季归母净利润增14.7％。2023年扣非归母净利增9.3％,新签订单增2％。

   2024年计划营业总收入增2.9％,新签订单增6.4％。

   投资要点:维持增持。维持预测2024-2025年EPS1.55/1.74元增14/12％,预测2026年EPS1.90元增10％。维持目标价11.5元,对应2024年7.4倍PE。

   2023年归母净利润增7.1％符合预期,Q4单季增14.7％。(1)2023年营收1.26万亿元增9.5％(Q1-Q4增2.1/8.4/1.5/24.5％),基建1.09万亿增11％,地产509亿元降5％。归母335亿元增7.1％(Q1-Q4增3.8/11.1/-1.5/14.6％),其中中铁资源46.9亿元下降7.7％。扣非归母净利309亿元增9.3％。(2)2023年毛利率10.15％(+0.14pct),费用率5.48％(+0.07pct),归母净利率2.66％(-0.06pct),加权ROE11.81％(-0.32pct),资产负债率74.86％(+1.08pct)。

   2023年经营+投资现金流同比改善,应收账款、减值小幅增加。(1)2023年经营净现金流384亿元(2022全年436亿元),Q1-Q4为-380/81/-38/721亿元(2022年为-494/117/89/723亿元)。2023年收现比99％(2022全年105％),付现比94％(2022全年99％)。(2)经营+投资现金流合计-363亿元(2022全年-408亿元)。(3)应收账款1569亿元增28％,减值合计82亿元增34％。

   2024年计划营业总收入1.3万亿元增2.9％,新签订单3.3万亿元增6.4％。

   (1)2023年新签3.1万亿元增2％(2022全年增11％),其中境外新签1998亿元增11％占6％。单季度Q1-Q4新签订单增10/0/-31/24％。(2)股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12％,扣非加权ROE≥10.5％/11％/11.5％。(3)2024年计划实现营业总收入约1.3万亿元增2.9％,新签合同额约3.3万亿元增6.4％。(4)拟分红股息率3.08％,股利支付率16％。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。