中国中铁(601390):业绩增长符合预期,在手资源丰富有望催化估值-2023年报点评

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   中国中铁发布2023年报:2023年公司实现营收1.26万亿,同比+9.45％;归母净利润334.83亿,同比+7.07％。

   评论:

   经营情况符合预期,矿产资源贡献业绩达14％。2023年公司实现营收1.26万亿,同比+9.45％;归母净利润334.83亿,同比+7.07％;扣非净利润308.7亿元,同比+9.3％。分季度看,Q1-Q4营收增速各为+2.1％、+8.4％、+1.5％、+24.5％,归母净利润增速各为+3.8％、+11.1％、-1.5％、+14.6％。分业务看:1)基础建设营收同比+10.58％至1.09万亿;2)设计咨询同比-1.94％至183亿;3)装备制造同比+5.95％至274亿;4)房地产开发同比-4.76％至509亿;5)其他业务同比+8.82％至793亿,其中资源利用同比+11.49％至83.67亿,且毛利率达到59.70％,主要品种及其产量包括:铜金属28.38万吨、钴金属0.46万吨、钼金属1.52万吨、铅金属0.85万吨、锌金属2.66万吨、银金属44吨,子公司中铁资源贡献收入243亿,归母净利润46.87亿,各占公司合计的2％、14％。

   公路、城轨、房建、资源利用订单高增。公司2023年新签合同总额3.10万亿,同比+2.20％。分业务看,1)工程建造新签订单2.25万亿元,同比+11.4％;其中,铁路订单同比-35.6％,公路订单同比+29.4％,市政订单同比-5.7％,城轨订单同比+39.7％,房建订单同比+37.9％,其他同比+8.2％;2)设计咨询订单277.7亿元,同比-0.4％;3)装备制造688.2亿元,同比+8.9％;4)特色地产696.1亿元,同比-7.4％;5)资产经营1772.9亿元,同比-54.6％;6)资源利用334.4亿元,同比+41.7％;7)金融物贸900.3亿元,同比+29.4％;8)新兴业务3826.7亿元,同比+6.0％。公司2023年度现金分红比例15.52％,较上年降低0.3pct。

   盈利水平基本稳定,经营性现金流略有回落。2023年公司毛利率同比+0.14pct至10.15％,主要系主业基建工程毛利率提升,同比+0.44pct至8.86％,其他业务中资源利用盈利水平显著提升,毛利率同比+4.06pct至59.70％,地产开发有所下滑,同比-2.56pct至14.51％。期间费率同比+0.07pct至5.48％,主要系费用化利息支出金额增加和受汇率波动影响,财务费率同比+0.11pct,销售、管理、研发费率较为平稳。净利率同比-0.05ct至2.99％,盈利能力小幅下降,主要系信用减值损失同比+34亿至61亿(损失以正值表示)。资产负债率同比+1.47至74.86％,经营性现金流量净额为383.63亿,同比少流入51.88亿。

   盈利预测、估值及投资评级:考虑地产、基建开工复苏情况存在一定不确定性,我们预计公司2024-2026年EPS为1.45元、1.57元、1.72元/股(2024-2025年原值为1.55元、1.72元/股),公司经营质量较优,矿产资源丰富有望增厚业绩,参考历史估值水平,考虑部分金属价格预期向上,给予公司2024年6xPE,目标价8.7元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:基建投资不及预期,原材料价格大幅波动,地产调控超预期。