山东黄金(600547):资源铸盾,金价为矛,黄金龙头成长可期-公司信息更新报告

资源铸盾,金价为矛,黄金龙头成长可期

   2023年,公司实现营业收入592.75亿元,同比+17.83％,归母净利润23.28亿元,同比+86.57％。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.25％、4.23％、0.82％、2.64％,分别同比-0.10pct、-0.38pct、+0.03pct、+0.56pct。2024年金价中枢有望抬升,我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为41.43、44.23、50.36亿元(2024-2025年前预测值分别为32.62、43.76亿元),EPS分别为0.93、0.99、1.13元,当前股价对应PE分别为28.2、26.5、23.2倍。公司资源禀赋优异,内生整扩带来量增,维持"买入"评级。

   内生整扩,矿产金产量稳步提升

   2023年,公司矿产金产量41.78吨,同比+3.10吨,增幅8.03％;原矿入选品位1.29克/吨(不含银泰黄金数据),同比+0.06克/吨;克金成本230.4元/克,同比+3.68％。矿产金主要增量来自于三山岛金矿(同比+5.74％)、西和中宝(同比+15.54％)采选产能扩建、金州金矿(同比+10.73％)生产系统优化、玲珑金矿(同比+69.15％)复产、贝拉德罗金矿(同比+6.37％)采剥总量增加、并购银泰黄金(+2.52t)等。2024年公司内生整扩继续进行,三山岛金矿采选产能扩建、玲珑矿区复产、焦家金矿整合有望增加产金量,银泰黄金(金产量100％口径并表)下属矿山也有望提供矿产金增量,2024年公司计划产金量不低于47吨。

   外延并购+挖潜增储,加强优异资源禀赋

   2023年公司成功完成银泰黄金控制权并购,通过二级市场增持股权至28.89％,竞拍获得甘肃大桥项目采矿权,推进燕山矿区矿权注入,加快西岭金矿探矿权的收购,公司全年完成探矿工程量48万米,投入探矿资金5.7亿元,探矿新增金金属量36.6吨,大幅增加了公司的资源储备,有效延长了矿山服务年限。截至2023年底,公司拥有黄金资源量1431吨,权益资源量1283吨;黄金储量546吨,权益储量455吨,此外公司控制子公司银泰黄金保有金金属量157吨。

   风险提示:公司产量指引落地不及预期,金价出现较大波动等。