云铝股份(000807):Q4业绩环比大幅增长,电解铝盈利进入改善通道-年度点评

事件:公司发布2023年年度报告。公司全年实现营收427亿元,同比-11.96％;实现归母净利39.6亿元,同比-13.41％;实现扣非归母净利39.3亿元,同比-9.69％。全年公司电解铝产品毛利率为17.85％,同比上升0.67个百分点,铝价下降的情况下毛利率逆势提升,主因原材料氧化铝、预焙阳极等价格下降影响更大;铝加工产品毛利率为14.04％,同比上升0.88个百分点。公司2023Q4单季度实现营收129亿元,同比+18.27％,环比+6.76％;实现归母净利14.5亿元,同比+80.25％,环比+46.54％。计划2023年度现金分红7.98亿,股利支付率达20.16％。

   2023年电解铝价格呈上涨趋势,利润空间扩大。价格方面,2023年四季度中国长江有色市场平均铝价为18966元/吨,年内持续回升;全年中国长江有色市场平均铝价为18700元/吨,高基数下同比下降6.2％。同时,原材料如氧化铝和预焙阳极价格回落,成本下降,电解铝利润空间扩大。2023年全年氧化铝(河南)均价为2963元,同比降低1.6％;预焙阳极(西北地区)均价为5369元/吨,同比大幅降低25.9％。产量方面,2023年公司生产氧化铝142.83万吨,炭素制品78.35万吨,生产原铝239.95万吨;生产铝合金及铝加工产品123.25万吨。全年销售铝液水及铝锭130万吨;铝合金123万吨,同比增长3万吨,销量再创历史新高。2024年公司主要生产经营目标为:氧化铝产量约140万吨,电解铝产量约270万吨,铝合金及加工产品产量约126万吨,炭素制品产量约80万吨。

   展望后市,电解铝产能恢复且利润稳定,后续业绩有望持续改善。

   盈利预测。公司构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链,减少中间原材料加工费用,控制上游原料成本,随着后续炭素制品产量提升,电解铝成本有望持续下降。我们调整公司2024-2026年营收分别至487/524/561亿元,归母净利分别为49.3/51.5/55.3亿元,同比增速24.7％、4.5％和7.2％,对应2024年3月29日收盘价计算PE分别为9.7x、9.3x和8.7x,维持"买入"评级。

   风险提示:电解铝价格大幅回落;原材料成本快速上行;云南限电限产风险