中国太保(601601):NBV持续增长彰显公司负债端韧性-公司年报点评

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   公司发布2023年年报,公司全年实现NBV109.62亿,同比+19.1％。新准则下公司实现归母净利润272.57亿,同比-27.1％。

   净利润略有承压,分红维持稳定

   1)新准则下,公司实现归母净利润272.57亿,同比-27.1％。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+27％/-39％/-54％/-39％。公司净利润有所承压,主要系投资收益同比下滑。23年公司投资收益同比下滑90.9％至70.53亿。分业务来看,太保寿险、太保产险分别实现归母净利润195.32、65.75亿,同比分别-33.7％/-19.7％。

   2)新准则下,公司实现归母营运利润355.18亿,同比-0.4％。其中太保寿险实现归母营运利润272.57亿,同比+0.4％。公司营运利润保持稳健。

   3)公司全年拟派发每股红利1.02元,同比持平。分红比例为(按分红总额/新准则归母净利润测算)36.0％,同比-3.9PCT(22年为39.9％,按分红总额/旧准则归母净利润测算)。新准则下公司的分红水平维持稳定。

   NBV持续增长,负债端韧性较强1)若采用22年底精算假设(投资收益率为5％,风险贴现率为11％),太保寿险实现NBV120.39亿,同比+30.8％(Q1/Q2/Q3/Q4分别为+17％/+55％/+52％/+3％),NBV持续增长。若采用23年底精算假设(投资收益率为4.5％,风险贴现率为9％),太保寿险实现NBV109.62亿。假设调整对太保寿险NBV的影响幅度为-8.9％。

   2)太保寿险实现新保业务收入828.76亿,同比+2.4％。NBVMargin为13.3％,同比+1.7PCT。公司价值率水平有所提升,主要系业务结构优化。23年公司代理人渠道新保业务中的期缴保费占比同比+11PCT至80.8％。

   3)年末太保寿险的代理人数量为19.9万,环比23H1减少1.7万。从代理人产能来看,公司核心人力月人均FYP/FYC同比分别+26.6％/+46.3％,公司代理人呈现量稳质升态势。

   4)年末公司EV为5294.93亿,较年初+1.9％,主要系内含价值预期回报和NBV的稳定贡献。

   产险COR表现亮眼且优于同业

   太保产险实现保费收入1883.42亿,同比+11.4％,其中车险同比+5.6％、非车险同比+19.3％。从COR来看,太保产险整体COR为97.7％,同比+0.8PCT,其中赔付率/费用率分别为69.1％/28.6％,同比分别变动+1.1PCT/-0.3PCT。分险种来看,车险COR为97.6％,同比+1.1PCT;非车险COR为97.7％,同比持平。太保产险承保盈利能力较强且优于同业,主要得益于公司"防减救赔"一体化应灾服务模式和风险减量管理体系的成效逐步显现。

   公司投资收益整体承压,主要系会计准则切换和权益市场震荡公司实现总/净投资收益522/777亿,同比分别-28.3％/+2.3％。年化总/净/综合投资收益率分别为2.6％/4.0％/2.7％,同比分别-1.5/-0.3/+0.4PCT。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到公司负债端韧性较强、外部市场回暖有望推动投资收益改善,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为311/350/389亿,对应增速分别为14％/13％/11％。鉴于公司持续推动寿险转型,NBV表现显著优于同业,我们看好公司后续投资机会,维持目标价40元,维持"买入"评级。

   风险提示:权益市场波动、利率下行、管理层变动。