中国太保(601601):利润及价值增长符合预期,经营表现稳健-23年报点评

事件:中国太保发布2023年业绩。总体看,公司利润及价值增长符合预期,寿险核心人力产能大幅提升,产险非车保费较快增长,总体经营表现稳健。

   1、总体业绩:利润及价值增长符合预期。

   1)利润及净资产。全年归母净利润273亿元,同比-27.1％;Q4单季归母净利润41.1亿元,同比-39.3％。归母营运利润355亿元,同比-0.4％。归母净资产2496亿元,较年初+27.0％,较Q3末+4.6％。

   2)假设调整及价值增长。2023年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5％、11％下调至4.5％、9％。23年末集团、寿险EV分别为5295、4020亿元,分别同比+1.9％、+1.0％。太保寿险NBV110亿元,同比+19.1％(可比口径下NBV同比+30.8％);其中个险、银保NBV分别同比+8.8％、+115.6％。NBVMargin13.3％,其中个险/银保NBVMargin分别为29.5％/5.6％。

   2、寿险:传统险占比提升,核心人力产能大幅提升

   1)保费:太保寿险新保规模保费同比+3.7％;其中个险/银保分别同比+14.2％/+3.6％。个险新保期缴262亿元,同比+32.3％;银保新保期缴90.2亿元,同比+170.2％。产品结构方面,传统险同比+33.3％,23年终身寿险热销带动了传统寿险占比提升。

   2)人力:代理人月均人力规模21万人,较年初-24.7％,较年中-4.1％。核心人力月人均首年规模保费43503元,同比+26.6％。核心人力月人均首年佣金收入6051元,同比+46.3％。核心人力产能大增,未来是贡献新业务价值的重要来源。

   3、财险:非车保持较快增长,综合成本率符合预期

   1)产险承保利润及保费。太保产险全年承保利润41.4亿元,同比-15.6％。太保产险原保费收入1883亿元,同比+11.4％,其中车险、非车险分别同比+5.6％、+19.3％。车险、非车险占比分别为55.0％、45.0％,占比较22年稳定。

   2)太保产险承保综合成本率97.7％,同比+0.8pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为28.6％、69.1％,分别同比-0.3pct、+1.1pct。

   4、投资:债券大幅增配,定存减配

   1)集团投资资产规模22501亿元,较年初+15.0％。债券、股票、权益基金、定存占比分别为51.7％、8.4％、2.3％、7.3％,分别同比+8.7pct、-0.6pct、-0.2pct、-3.1pct。

   2)净投资收益率4.0％,同比-0.3pct;总投资收益率2.6％,同比-1.5pct;综合投资收益率2.7％,同比+0.4pct。

   投资建议:总体看,公司利润及价值增长符合预期,寿险核心人力产能大幅提升,产险非车保费较快增长,总体经营表现稳健。考虑到市场波动对寿险公司投资端影响,我们调整公司2024-2026年EPS分别为3.09(前次预测值为3.41)、3.77(前次预测值为3.51)、4.23(新增预测值),同比增速分别为9.2％、21.7％、12.2％维持买入评级。

   风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,寿险改革成效低于预期。