山东黄金(600547):自产金量价齐升,金价上涨业绩弹性有望释放

公司发布2023年度报告

   公司发布2023年年报,公司2023年实现营业收入592.75亿元,同比+17.83％:归母净利23.28亿元,同比+86.57％;扣非归母22.13亿元,同比+69.47％。其中2023年Q4营业收入179.52亿元,同比+71.33％,环比+29.17％;归母净利9.83亿元,同比+77.14％,环比+111.40％:扣非归母9.34亿元,同比+70.40％,环比+134.67％。业绩表现略高于业绩预告中值。

   自产金量价齐升,目标24年产量47吨

   价格＆克金毛利:23年金交所Au9999全年加权均价449.05元／克,22年黄金均价390.58元／克,同比+14.97％。23年全年,公司自产金销售均价450.9元／克(同比+58.8元／克),销售成本230.4元／克(同比+8.2元／克),克毛利220.5元／克(同比+50.6元／克)。

   黄金产销量:23年公司矿产金产量41.78吨,同比+3.10吨,超额完成年初目标的不低于39.641吨。2024年,公司确定的黄金产量计划是不低于47吨(包含银泰黄金目标8吨,故原有矿山产量目标基本持平)。23年公司自产金销量39.62吨(同比+0.9吨),库存3.45吨(同比+2.75吨)。

   产量拆分:分季度来看,23Q1-Q4矿产金产量分别为9.38、10.19、10.14、12.07吨。分矿山来看,增量贡献显著的矿山为银泰黄金并表2.52吨,玲珑金矿+0.76吨(东风矿区23年1月复工复产,玲珑矿区正在办理安全生产许可证),贝拉德罗+0.39吨(采剥总量增加、难选冶矿石减少),三山岛金矿+0.31吨(生产系统优化)。

   探矿增储夯实资源保障,原矿入选品位提升

   公司自有矿权勘查与资源并购齐头并进。公司充分发挥矿山企业主体作用,依矿找矿,以矿山周边与深部为重点,深入研究成矿规律,加大勘查投入。2023年成功完成银泰黄金控制权并购,竞得大桥金矿采矿权,推动省内蓬菜地区燕山矿区的资源整合,加快西岭金矿探矿权的收购,大幅增加了公司的资源储备。公司全年完成探矿工程量48万米,投入探矿资金5.7亿元,探矿新增金金属量36.6吨,探矿成果显著,进一步延长了矿山服务年限。

   公司精益化管理水平显著提高。2023年,地下矿山原矿入选品位1.88克／吨,同比提高2.17％:采矿损失率4.82％,下降0.36个百分点;矿石贫化率5.75％,下降0.04个百分点;选矿回收率92.96％,与2022年持平(不含银泰黄金数据)。

   拟收购昶泰矿业,陶勒盖金矿预计24年产金0.4吨。2024年3月,公司拟收购昶泰矿业70％股权,交易对价4.71亿。标的核心资产为陶勒盖金矿采矿权和探矿权,合计保有黄金资源量16.15金属吨,平均品位4.38克／吨,预计24年产金0.4吨。同时矿山正对深部探矿权开展勘查工作,将提交深部勘探报告,具备扩界条件。

   西岭金矿转让工作推进中。为加快推进三山岛矿区资源整合工作,2024年1月26日、3月7日,公司先后召开董事会会议及股东大会,审议通过了《关于公司收购西岭金矿探矿权暨关联交易的议案》,收购黄金地勘持有的西岭金矿勘探探矿权。截至年报发布,公司正在办理西岭金矿探矿权转让的手续。据公司公告,西岭金矿资源量592吨,可研预计2031年投产,预计正常生产年产金13.386吨。

   积极分红回馈股东

   2023年公司拟向全体股东每10股派现金红利1.40元(含税),派发现金红利6.26亿元,股利支付率33.5g％。

   投资建议:

   3月以来金价屡创新高,金价中枢上移有望持续增厚公司业绩。公司积极夯实资源优势,产量增长具备潜力。预计2024-2026年营业收入分别为704.56、759.85、802.62亿元,预计净利润38.92、53.01、66.45亿元,对应EPS分别为0.87、1.18、1.49目前股价对应PE为34.4、23.8、19.0倍,维持"买入一A"评级,6个月目标价34.8元／股。

   风险提示:需求不及预期,金属价格大幅波动,项目进度不及预期,收购进展不及预期风险。