中国中铁(601390):业绩稳健增长,复合增速达股权激励目标-2023年年报点评

事件:中国中铁发布2023年年报,23年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12634.7/335/309亿元,同比+9.5％/+7.1％/+9.3％。23Q4公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为3790/95/83亿元,同比+24.5％/14.6％/14.0％。公司拟派发现金股利0.21元/股(含税),股息率约为3.7％。

   点评:扣非业绩复合增速高于股权激励考核目标,境外新签合同增速相对较快。以2020年为基准,公司23年扣非归母净利润复合增长率约为12.2％,高于股权激励12％的要求。23年公司实现新签合同3.1万亿元,同增2.2％。境内及境外新签合同为2.9万亿及1,997.9亿元,同增1.8％及8.7％,截至23年末公司未完成合同额约为5.9万亿元,同增19.2％。

   基建稳健增长,房建有所收缩,资源业务毛利率提升明显。23年公司基础设施建设、房地产开发和资源开发业务分别实现营业收入10,875.9/509.1/83.7亿元,同比+10.6％/-4.8％/+11.5％。毛利率为8.9％/14.5％/59.7％,同比+0.4/-2.6/+4.1pcts。房地产市场持续低迷致使板块毛利率下行,23年公司特色地产板块销售金额同比下降7.4％,新增土地储备80.4万平方米,同比-38.4％。

   23年公司资源业务产销基本保持稳定,其中铜金属产量28.4万吨,同比-6.3％,钼金属产量1.5万吨,同比+1.3％,钼价在年初的大幅上涨使资源业务毛利率有明显提升。

   利润率基本持平,投资项目减少长期有助于改善公司现金流。23年公司毛利率/净利率为10％/2.98％,同比+0.2/-0.06pct,期间费用率多同比持平,费用化利息增加及确认汇兑损益使财务费用率略有上行,同比+0.11pct。受业主付款迟滞及地产低迷等因素影响,公司23年经营性净现金流为383.6亿元,比上年少流入51.9亿元,应收账款余额较年初增长28.3％至1568.5亿元,年内公司计提减值准备81.7亿元,较上年增长33.4％。基建项目投资规模的减少使公司投资现金流较上年少流出97.5亿元,筹资活动现金流较上年少流入692.3亿元。随着PPP新规的推进,对PPP等项目投资的减少在长期将有助于改善公司现金流。

   盈利预测、估值与评级:中国中铁新签合同及业绩均稳定增长,但考虑到地方政府严控隐性债务及房地产的低迷状态。我们下调24-25年归母净利润预测为368.4/398.9亿元(分别下调8.0％/10.5％),新增26年归母净利润预测为426.6亿元,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:业绩增长不及预期,宏观经济下行风险,毛利率增长不及预期。