山东黄金(600547):黄金龙头,业绩释放-2023年报点评

投资要点

   公司发布2023年报,四季度业绩增长显著

   全年:实现营收593亿元,同比+18％;归母净利润23亿元,同比+87％;毛利率16.6％,同比+2.5pct。

   单季度:23Q4实现营收180亿元,同比+71％,环比+29％;归母净利润10亿元,同比+78％,环比+111％;毛利率19.9％,同比+4.9pct,环比+2.5pct。

   入选品位提高,黄金产品量利齐升

   公司精益化管理水平显著提高,入选品位上升。2023年,公司地下矿山原矿入选品位1.88克/吨,同比+2％;采矿损失率4.8％,同比-0.36pct;矿石贫化率5.75％,同比-0.04pct;选矿回收率93％,同比持平(不含银泰黄金数据)。

   自产金:全年产量41.8吨,同比+8％;销量39.6吨,同比+2％。其中,23Q4产量12.1吨,同比+44％,环比+19％。全年收入179亿元,同比+18％;毛利率48.9％,同比+5.6pct。

   外购金:全年收入252亿元,同比+22％;毛利率1.05％,同比+0.55pct。

   小金条:全年收入129亿元,同比+19％;毛利率1.24％,同比+0.34pct。

   内生+外延,公司发展动力十足,2024年自产金产量指引47吨以上

   内生动力奠定发展基础:1)持续发力探矿增储,全年探矿新增金金属量36.6吨,成果显著。2)焦家矿区资源整合稳步推进,项目达产后,预计年均产金18.85吨。3)新城金矿资源整合稳步推进,项目建成达产预计年均产金7.77吨。4)海外工程正常推进。卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50％,项目达产后预计年均产金8.44吨。

   外延并购+资产注入提供增量动能:1)增持银泰黄金。公司在二级市场增持银泰黄金股份至28.89％,夯实控制权。2)西岭金矿注入。西岭金矿黄金资源量超592吨,目前公司正办理西岭金矿探矿权转让手续。3)竞得甘肃大桥金矿采矿权;推动集团所属燕山矿区的矿权注入,与蓬莱矿业现有矿权整合开发。

   2024年,公司计划黄金产量不低于47吨,相比2023年41.8吨的产量继续增长。

   盈利预测与估值

   公司经营稳中向好,内生+外延提供长期发展动力。我们预计2024～2026年公司归母净利润35.92、53.10、65.35亿元,同比增长54.32％、47.82％、23.07％;分别对应EPS为0.77、1.13、1.39元,分别对应PE为38.80、26.25、21.33倍。

   风险提示

   美国经济韧性超预期;美联储超预期加息;公司扩产进度不及预期。