牧原股份(002714):深耕生猪养殖的龙头标杆,低成本助力穿越周期-深度研究

公司简介:全国生猪养殖龙头企业,单位超额盈利优势显著。牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业,成本长期保持行业第一,且公司在2023Q1-Q3持续挖潜,预计2023Q3商品猪完全成本约14.5元/kg,相较行业的单头养殖超额盈利近350元。公司产能储备充裕,截至2023年底,能繁存栏为312.9万头,2023年出栏生猪6382万头,2024年同比有望稳健增长。基于长期积累的二元回交育种体系,公司也有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量,或受益猪价反转带来的量价齐升红利。

   生猪行业:周期已进入右侧,看好2024年板块景气上行。2024年春节后猪价淡季不淡,表现超预期,一方面因为2023Q4北方猪病造成产能去化较大;另一方面,行业对今年下半年高猪价形成预期,二次育肥与压栏惜售较多,驱动猪价提前反映基本面。从周期角度看,行业从2022年底开始产能去化,截至目前已持续一年多,且2023下半年北方猪瘟对阶段性产能扰动很大,行业实际产能并不多。我们认为后续产能大趋势会延续去化,一是高杠杆高成本产能在当前猪价下现金流依然承压;二是南方将进入雨季非瘟多发期。在实际行业产能不多的情况下,后续潜在重新亏损和猪瘟都可能启动更大的周期反转。

   公司看点:管理体系持续精进,行业高质量发展引领者。牧原的管理能力处于行业领先,从价值的角度看,通过持续的超额盈利,未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现,软实力上,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬实力上,牧原从2018年开始布局智能化养猪,持续挖潜成本下降空间,引领养猪智能化技术升级,同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外,公司将屠宰业务定位为养殖配套业务,2023年合计屠宰生猪1326万头,同比增长80％,产能利用率由2022年的25％提升至46％。

   截至2023年年底,公司有育肥产能8000万头/年;投产10家屠宰厂,设计屠宰产能2900万头/年,养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。

   盈利预测与估值:预计23-25年归母净利-42.67/152.60/251.82亿元,EPS分别为-0.78/2.79/4.60元。通过多角度估值,预计公司合理估值53.0-55.8元,相对目前股价有15％-25％溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。