东山精密(002384):23年业绩受LED及新品项目延后拖累,A+T长线核心战略不改

事件:公司公告23年报,23年营收336.51亿元同比+6.56％,归母净利19.65亿元同比-17.05％,扣非归母16.15亿元同比-24.08％。我们点评如下:23年业绩基本符合预期,利润下滑主因光电显示板块拖累,但核心业务仍表现稳健。公司23年营收336.51亿元同比+6.56％,归母净利19.65亿元同比-17.05％,扣非归母16.15亿元同比-24.08％,其中政府补助2.49亿元,金融资产投资收益+0.14亿;毛利率为15.18％同比-2.42pcts,净利率为5.84％同比-1.66pcts。23年利润端下滑主要系LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期,形成了阶段性亏损,但核心主业仍保持稳定的营收和利润表现。公司每10股派发现金红利2.5元。

   23Q4总体经营边际向好。23Q4营收111.51亿元同比+27.27％环比+26.23％,归母净利6.32亿同比-19.78％环比+24.34％;扣非归母5.78亿同比-13.56％环比+25.90％;毛利率17.63％同比-2.50pcts环比+2.81pcts,净利率5.67％同比-3.32pcts环比-0.08pcts。Q4费用端:销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99％/2.70％/3.67％/1.29％,同比+0.14/+0.11/+0.75/-0.30pct。

   23年光电显示板块拖累,但A客户业务保持稳健增长,T客户业务订单持续导入保持较高增速。分产品来看,1)PCB收入232.61亿元同比+6.61％,占比69.13％,毛利率20.79％同比-0.22pct,公司A客户订单需求稳中有升,毛利率表现稳健;2)LED显示收入11.90亿元同比-29.24％,占比3.54％,毛利率-26.67％同比-35.48pcts,收入下降主要受小间距LED显示屏市场的需求下降影响,毛利率下滑主因市场需求下降,生产量的下降,公司产能利用率不足,单位固定成本的上升,同时23年因市场竞争的加剧,销售单价有所降低。3)触控类收入48.62亿元同比+42.88％,占比14.45％,毛利率1.77％同比+0.47pct。4)精密组件收入41.62亿元同比-8.45％,占比12.37％,毛利率10.71％同比-4.98pcts,主因通讯精密组件需求下滑,拖累毛利率水平。

   值得关注的是,23年新能源业务收入约63.61亿元,同比高增168.39％,T客户业务订单持续导入保持较高增速。

   展望24年,关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况,A+T长线核心战略不改。短期来看,24Q1因大客户去年同期基数较高,公司短期或面临一定同比下滑的压力,随着公司在A+T客户的新品陆续放量,有望迎来边际改善拐点。中长线看,消费电子方面,公司陆续导入A客户显示、电池、摄像的模组板料号,MR新品亦有望放量,ASP及份额持续提升,仍有增长空间;

   汽车电子方面,三大业务板块齐发力,软板硬板、车载显示、电池结构件、水冷板、白车身等精密制造组件等新品不断导入,单车ASP有望逐步实现万元,公司进一步加大对国内外产能快速扩充的投入,有望迎来量价齐升的高速增长期;AI算力方面,公司加大了对AI服务器及车载等领域的研发和开拓,并在泰国布局新的产能,有望在包括T客户在内的欧美大客户以及国内H客户取得进展;而触控及光电显示业务,触控类业务并表苏州晶端,进一步拓展至汽车、工控等新领域,而LED显示可关注减亏情况。伴随着公司消费电子+新能车双轮驱动战略的不断推进,公司盈利能力逐步恢复。

   维持"强烈推荐"投资评级。考虑到公司LED业务减亏稳步推进,配套T客户新产能持续爬坡以及海外基地建设投入等多个因素,我们最新预测24-26年营收为380.26/429.69/472.66亿元,归母净利润为22.70/28.33/34.46亿,对应EPS为1.33/1.66/2.02元,对应当前股价PE为10.4/8.3/6.8倍。未来东山精密卡位A客户获稳健增长,同时深耕T客户布局新能源汽车赛道,打开第二增长曲线的战略机遇,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:客户需求低于预期、同行竞争加剧、国内外产能扩张不及预期、资产整合不及预期。