恒瑞医药(600276):业绩稳健增长,创新成果加速落地-2023年年报＆2024年一季报点评

本报告导读:公司业绩稳健增长,利润端增速高于收入端。创新药放量持续提速,仿制药集采逐步出清,创新研发成果加速落地。维持"增持"评级。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑到创新转型步伐持续加快,上调24-25年EPS预测为0.90/1.08元(原预测0.86/1.03元),新增26年EPS预测1.27元。维持目标价53.82元,对应2024年PE60X,维持增持评级。

   业绩稳健增长,利润端增速高于收入端。公司2023年营收、归母净利润、扣非归母净利润228.20亿、43.02亿、41.41亿元,同比+7.26％、+10.14％、+21.46％;2023Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润59.98亿、13.69亿、14.40亿元,同比+9.20％、+10.48％、+18.06％,呈现稳健增长趋势。利润端增速高于收入端,我们判断主要得益于运营效率的提升。2023、2024Q1公司销售费用率分别为33.20％、29.42％,同比-1.33pct、-0.99pct;净利润率分别为18.85％、22.82％,同比+0.49pct、+0.26pct。

   创新药放量持续提速,仿制药集采逐步出清。2023年公司创新药收入达106.37亿元(含税,不含对外许可收入),同比+22.7％,瑞维鲁胺、达尔西利等新品纳入医保目录后收入贡献扩大,硫培非格司亭、海曲泊帕等存量创新药在临床证据支撑下放量稳定增长。2023年公司仿制药收入略有下滑,第二批集采续标、第七批集采涉及产品的销售额分别同比减少7.02亿、9.11亿元,后续存量仿制药的集采风险进一步出清。

   创新研发成果加速落地。2023年公司研发投入61.50亿元,同比-3％,基本持平。多款创新管线迎来收获期,如PD-L1抑制剂阿得贝利单抗、阿片类镇痛创新药泰吉利定获批上市,艾玛昔替尼(JAK1)、夫那奇珠单抗(IL-17A)等自免产品处于NDA阶段,SHR-A1811(HER2ADC)进入注册临床阶段;在海外,卡瑞利珠单抗+阿帕替尼的上市申请已处于FDA审评阶段。

   风险提示:新药进院不及预期;集采降价超预期;新药研发不确定性。