恒瑞医药(600276):创新药驱动收入增长,2024年迎来产品上市高峰

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   恒瑞医药公布2023年年报和2024年一季报。2023年实现收入228.20亿元(同比+7.26％),实现归母净利43.02亿元(同比+10.14％),实现扣非归母净利41.41亿元(同比+21.46％);2024年一季度实现收入59.98亿元(同比+9.20％),实现归母净利13.69亿元(同比+10.48％),实现扣非归母净利14.40亿元(同比+18.06％)。业绩符合预期。

   创新药驱动收入增长

   2023年公司创新药实现收入106.37亿元(含税),同比增长22.1％,报告期内获批了3款1类新药(阿得贝利、瑞格列汀、奥特康唑)和4款2类新药(右美托咪定鼻喷雾剂、阿比特龙纳米晶、伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍复方),同时瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净执行医保价格后销量增加。受第二批集采相关产品续约未中标和降价,以及第七批集采相关产品的影响,公司仿制药收入下降,但剩余销售金额较大且未集采的仿制药仅有3款,未来集采对业绩的冲击有望减少。

   看好恒瑞医药的肿瘤和慢病的丰富研发储备

   2023年公司研发费用接近50亿元,截至2023年底恒瑞医药进入到NDA阶段的项目有14项,镇痛药物泰吉利定已于2024年上市,其他新产品包括PCSK9单抗、IL-17A单抗、JAK1抑制剂、2款滴眼液(环孢素A、NOV03)等有望于年内上市。恒瑞医药在乳腺癌、肺癌、肝癌的药物开发逐步形成矩阵式布局,非肿瘤疾病中自免、降糖、肾病用途药物布局丰富。

   盈利预测、估值与评级

   由于新药入院2023年受到影响,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为271.05/309.71/350.72亿元,同比增速分别为18.78％/14.26％/13.24％,归母净利润分别为55.28/64.13/74.02亿元,同比增速分别为28.49％/16.00％/15.43％,EPS分别为0.87/1.01/1.16元/股,3年CAGR为19.83％。鉴于公司创新药储备丰富,参照可比公司估值,我们给予公司2024年58倍PE,目标价50.26元,维持"买入"评级。

   风险提示:集采中选品种的续约风险;创新药出海不及预期