恒瑞医药(600276):业绩符合预期,关注创新药销售和管线进展

23年和1Q24业绩符合我们和市场预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入收入228.2亿元(+7.3％YoY),归母净利润43.0亿元(+10.1％YoY);

   1Q24收入60.0亿元(+9.2％YoY),归母净利润13.7亿元(+10.5％YoY),业绩符合我们和市场预期。

   发展趋势创新药占比提高,大环境变动下业绩恢复。公司1Q23-1Q24收入分别为54.9/56.8/58.5/58.1/60.0亿元,环比增速分别为3.0％/3.3％/3.0％/-0.7％/3.3％,同比增速分别为0.25％/19.5％/2.2％/8.9％/9.2％;归母净利润分别为12.4/10.7/11.7/8.3/13.7亿元,同比增速分别为0.17％/21.2％/10.6％/13.1％/10.5％。2023年创新药收入106.4亿元,占总收入46.6％,与2022年创新药占比38.1％相比大幅提升,PD-1单抗卡瑞利珠单抗、海曲泊帕、吡咯替尼和硫培非格司亭等贡献较大收入。4Q24公司确认与OneBio(已被GSK收购)首付款2500万美元,1Q24收到Merck1.6亿欧元对外许可首付款计入合同负债,还未确认收入,我们预计将在未来进一步增厚业绩。

   现金流稳健,我们预计24年维持较高的经营效率。2023年公司毛利率84.6％(+1.0pptYoY),销售费用率1Q23-1Q24分别为30.4％/35.4％/29.6％/37.4％/29.4％,随季节销售费用确认有小幅波动。管理费用率1Q23-1Q24分别为9.9％/9.5％/10.1％/12.8％/9.6％。23年研发费用49.5亿元(不含资本化部分),占收入比例约21.7％,与去年同期略微下降。23年归母净利率18.9％(+0.5pptYoY)。23年公司经营性现金流净额约76.4亿元,同比增长6倍,恢复较为明显。

   创新药产品全阶段布局,加大国际合作。公司已有16款新药在国内上市,另有14项上市申请获NMPA受理,12项临床推进至临床III期。23年公司达成5项对外许可交易,总交易金额超过40亿美元。根据公司公告,公司预计24年将进一步加大全球商业化合作,丰富并发掘价值开发现有管线。

   我们预计公司IL-17单抗夫那奇珠单抗和JAK1口服抑制剂艾玛昔替尼等潜在重磅产品有望于1H24和2H24获批,为未来几年创新药带来较大增量。

   盈利预测与估值由于我们判断医药行业政策短期内影响入院和产品放量的节奏,我们下调2024年归母净利润预测11.5％至47.6亿元,首次引入2025年归母净利润预测54.6亿元。维持跑赢行业评级,公司成熟产品业绩恢复持稳,多款重磅药创新药近期有望上市,因此我们维持目标价(SOTP估值法)54元,较当前股价有29.6％的上行空间。

   风险新药销售不及预期;新药研发进展不及预期;仿制药集采降价或未中标。