新澳股份(603889):旺季将迎订单转化出货,展望利润增速将逐季回升

公司发布24年一季报:24Q1营收11.0亿元(同比+12.5％),好于预期,归母净利润0.96亿元(同比+6.6％),符合预期。24Q1毛利率19.9％(同比+0.6pct),而期间费用率8.45％(同比+1.3pct),主要系账面欧元资产造成部分汇兑损失,导致当期财务费用率1.32％(同比+1.3pct),最终归母净利率8.7％(同比-0.5pct)。我们测算,如果剔除当期汇兑损失、股权激励费用摊销部分,24Q1归母净利润增速实际在双位数水平。

   羊毛、羊绒双轮驱动成势,当下产销两旺是最佳佐证。根据23年报:1)毛精纺纱:23年营收25.0亿元(同比+11.3％),分拆销量1.5万吨(同比+9.8％),均价16.7万/吨(同比+1.4％),毛利率25.1％(同比-0.3pct),产销两旺促进规模效益显著,盈利能力维持历史较高水平。2)羊绒:23年营收12.2亿元(同比+14.1％),分拆销量1996吨(同比+24.1％),均价61.3万/吨(同比-8.1％),毛利率12.7％(同比+1.3pct)。其中主要子公司宁夏新澳羊绒23年销量同比大增32％,贡献营收10.18亿元(同比+17％)、净利润7804万元(同比+44％)。在产品策略方面,公司积极扩大羊绒混纺纱线产品比重,虽会造成单吨均价有所下降,但差异化产品增强市场竞争力,更有利于促进产销扩大、利润率上行。3)毛条:23年营收6.6亿元(同比+12.8％),分拆销量7179吨(同比+20.9％),均价9.2万/吨(同比-6.7％),毛利率3.6％(同比-1.9pct),主要受澳毛价格下跌拖累,毛条业务利润率暂时回落较多。

   当下羊绒、毛条利润率相对较低,暂时制约综合盈利能力上台阶。根据23年报,公司23年综合毛利率18.6％(同比-0.2pct),其中毛精纺纱毛利率25.1％,远超羊绒12.7％、毛条3.6％。我们认为,宁夏新澳羊绒子公司资产自23年9月完成交割并表,24年内对羊绒业务将产生较大增量的折旧摊销成本,需要随着产能利用率攀升,对该部分增量成本逐步消化,羊绒业务毛利率有望在25-26年显著提升。此外,澳毛价格止跌走稳,也将促成毛条业务毛利率回归正常水平,倘若澳毛价格出现反弹,毛条业务盈利能力则有望增厚。

   优势业务毛精纺纱扩张积极,多地扩产保障未来成长性。目前看新接单延续增长,淡季备纱不足或致来年旺季产能瓶颈更为显著,因此公司正加速国内外扩产。我们根据23年报中在建工程及进度推测:1)浙江桐乡总部1.5万锭毛精纺纱产能24H1逐步投产;2)越南基地已开工建设,首期2万锭毛精纺纱产能预计24年底投产;3)3月15日公告设立新澳纺织(银川)有限公司,注册资金5000万元,计划在宁夏落地毛精纺纱产能。

   公司作为全球羊毛、羊绒纱线优质供应商,竞争力快速提升,市场份额持续扩大,维持"买入"评级。我们认为,随着在手的饱满订单后续转化为出货交付,公司在24年内的利润增速有望逐步抬升,维持盈利预测,预计24-26年归母净利润4.5/5.4/6.3亿元,对应PE为12/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:羊绒纱线业务产能释放进度不及预期;原材料价格剧烈波动;新材料替代。