蓝晓科技(300487):研发创新驱动,业绩多点开花,品牌价值持续提升-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入24.89亿元,同比+29.62％;实现归母净利润/扣非净利润7.17/7.23亿元,分别同比+33.35％/+47.63％。2023年的利润分配方案为拟每10股派发5.68元(含税)。2024年一季度公司实现营业收入6.31亿元,同比/环比分别+25.99％/-30.84％;实现归母净利润/扣非净利润1.69/1.65亿元,分别同比+26.35％/+27.97％,分别环比-14.94％/-25.65％。

   主营业务稳健增长推动营收创历史新高,吸附分离材料毛利率大幅提升推动盈利水平持续提升。2023年公司吸附分离材料收入15.56亿元,同比增长13.45％,同时毛利率录得51.13％,同比大幅增长7.16PCT。我们判断利润率的提升主要得益于1)生命科学等较高壁垒、较高毛利板块收入占比的提升,2023年该板块营收4.44亿元,同比+40％;2)公司生产精细化管理和成本控制加强。而除了生科板块外,公司水处理与超纯化、系统装置、节能环保等板块也均实现较为稳定的增长,分别实现营业收入5.13、8.25、1.85亿元,分别同比+22％、+76％、+37％。其中,系统装置中的盐湖提锂大项目实现营收5.2亿元,同比+85.2％。扣除大项目之外的基本仓业务实现收入19.7亿元,同比+20.1％,自2019年的6.3亿元至今,逐年实现增长,成长动能明显。

   抓住各版块窗口期,重点板块有序发展:

   1)盐湖提锂板块,海内外项目持续推进。年内公司推出具有"高吸附、高解析、低硼选择性"特点的"第三代"盐湖提锂吸附剂,产品性能全面领先市场已知竞品,成本大幅下降。2023年公司获取大型产业化项目订单4个,新增合同额近5亿元,实现营业收入5.2亿元。新增订单包括国投罗钾5000吨提锂系统装置和吸附剂、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单等,项目遍布海内外。截至目前,公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个,合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨,其中5个已经成功投产运营。此外,当前公司中试项目累计约120个,未来持续形成订单潜力十足。

   2)水处理和超纯化板块,持续提升市场渗透率。该板块为公司吸附材料中占比最大的领域,目前市场空间大、公司渗透率仍较低。2023年公司营收5.13亿元,同比增长22％。饮用水方面公司已形成稳定的长单客群,价格稳定,持续提升市场渗透率。超纯水方面,目前公司在电子、核电领域大客户推广率趋近70％,面板及半导体领域也已于多家重点企业形成紧密合作。公司均粒系列产品从材料到UPW制水指标均已日趋成熟,未来国产替代空间广阔。

   3)生命科学板块增速显著,品牌价值初步形成。2023年公司生科板块收入4.4亿元,同比增长40％,是吸附材料中销售增长最快的领域。公司的seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商,同时受益于GLP-1类多肽药物全球销售的大幅增加,公司相关产品销售贡献显著提升。年内公司该板块新增海外员工20余人,并形成全球化的营销及技术服务网络,生科领域客户数达约500个,同时下游多个项目临床推进顺利,公司品牌正逐步形成市场认知和高端定位。

   4)其他板块多点开花,创新驱动提升中长期竞争力。如公司节能环保板块2023年营收1.85亿元,同比增长37％,是公司吸附材料中增速较快的领域。在全球化控碳的绿色发展大趋势下,市场空间巨大。据公司公告,报告期内公司CO2捕捉吸附剂、VOCs治理成套设备、有机物污染工业废水治理等产品和技术的销售趋势和营收贡献稳定,公司不断有新技术推出,进而带动板块增长。

   坚持高研发投入,坚守创新驱动理念。2023年公司研发费用1.47亿元,同比+21.5％,营收占比5.9％,近5年累计研发费用投入4.63亿元。当前公司拥有技术研发人员近400人,外籍员工20余人,兼具本土和国际视野,核心技术均为自有知识产权;持续的高研发投入带来丰硕的研发应用转化成果,也是基本仓业务稳步提升的基石。我们看好公司通过持续的研发创新和技术突破,以吸附材料技术为平台,不断探索新的应用场景,在生命科学、节能环保等多个新兴领域持续增长、提升市场渗透率和品牌影响力。

   投资建议:基于公司2023年及2024年一季度业绩,我们将此前对公司24-25年归母净利润预期由10.17/13.53亿元调整至10.03/12.82亿元,并补充对2026年的归母净利润预测为15.92亿元,对应2024-26年PE分别为22.3x、17.5x、14.1x。参考公司近5年估值中枢给予2024年35倍PE,对应目标价为69.65元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目建设落后预期;产品验证遭遇瓶颈;下游需求大幅衰减。