神火股份(000933):煤炭业务拖累业绩,看好一体化布局带来的业绩潜力-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季报,公司一季度实现营业收入82.23亿元,同比下滑13.57％;归母净利润10.91亿元,同比下滑29.47％;扣非归母净利润10.13亿元,同比下滑34.24％;经营活动现金流净额17.67亿元,同比下降33.8％。

   评论

   煤炭业务拖累公司业绩。2024第一季度,国内铝价小幅提升,电解铝平均价格19047元/吨,同比提升3.2％,环比提升0.4％,但受非电力需求下降影响,多品类煤炭价格持续下滑,其中永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1277元/吨、1883元/吨、692元/吨,分别同比下滑37％、19％、29％,分别环比下滑15％、1％、2％,公司煤炭业务产销量同步下滑造成一季度盈利能力略有下降,一季度公司毛利润19.16亿元,同比减少8.14亿元(-30％),环比减少2亿元(-9％),受销售商品收到的现金减少,公司经营活动现金流净额17.67亿元,同比下降33.8％。

   应计税费下降和其他收益增加一定程度弥补了公司业绩。公司一季度期间费用基本稳定,其中研发费用下降、融资成本下降带来的财务费用下降基本抵消了管理费用的增加、子公司技改维持费用和公司实施年金带来的管理费用增加,公司四费4.98亿元,同比下滑1.6％;公司所得税2.81亿元,同比下降39.84％;此外,公司其他收益0.94亿元,同比+689.43％,主要来自子公司云南神火铝业、新疆神火煤电确认增值税加计抵减税额;投资收益0.32亿元,同比-56.73％,主要受河南省新郑煤电、广西龙州新翔生态铝业等联营单位盈利减少;资产处置收益0.32亿元,同比+41,992.88％,主要受子公司郑州神火申盈矿业确认了煤炭产能指标转让收益,最终推动公司实现净利润11.7亿元,同比减少5.3亿元(-31％),环比减少7.7亿元(-40％)。

   铝一体化上下游布局稳步推进,看好铝箔放量增厚公司业绩。公司新疆五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中,目前正在推动新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作;神火新材二期6万吨新能源动力电池材料项目进展顺利,首台轧机已于2024年2月开始带料调试,预计2024年8月8台轧机全部投产;云南11万吨铝箔项目分坯料和电池铝箔两期建设,预计2024年年底坯料生产线完成安装,预计未来2年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力,在行业内名列前茅。伴随公司一体化产业链逐步完善,有望增厚业绩。

   投资建议:公司积极拓展上下游产业链,有望提升未来的成长空间,我们预计2024-2026年实现归母净利润65.21/75.18/85.85亿元,同比10.4％/15.3％/14.2％。神火股份分为煤炭和电解铝两个主要板块,我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值,根据同行业可比公司估值,分别给予2024年约8倍和10倍PE,神火股份目标市值为610亿元,对应股价27.1元,相较于当前有18％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)海外衰退超预期;(2)国内经济复苏低于预期;(3)公司煤矿经营遭遇行政干扰。