东山精密(002384):2023及1Q24符合预期,关注AI及新能源催化

2023及1Q24业绩符合我们预期东山精密公布2023业绩:营业收入336.51亿元,同比增长7％,归母净利润19.65亿元,同比下降17％,基本符合我们预期。对应4Q23单季度,东山实现营业收入111.51亿元,同比增长27％,归母净利润6.32亿元,同比下降20％。

   同时,东山发布1Q24业绩:营业收入77.45亿元,同比增长19％,归母净利润2.89亿元,同比下降39％,扣非归母净利润2.61亿元,同比下降7％,基本符合我们预期。我们认为东山1Q24业绩承压,主因:1)1Q23收购晶瑞产生1.59亿负商誉,增厚当期利润,导致1Q24归母净利润同比下滑39％,但扣非归母净利润仅下滑7％,幅度明显较小;2)LED下游需求持续疲软,相关业务营业持续承压,拖累跟公司盈利能力。

   2023年分业务看:1)PCB业务:实现收入232.61亿元,同比增长7％,毛利率下降0.22ppt至20.79％,盈利能力基本稳定;2)LED显示业务:实现收入11.90亿元,同比下降29％,毛利率下滑35.48ppt至-26.67％,我们认为主因LED行业需求下降导致公司架动率不足,叠加市场竞争加剧价格下降,进一步拖累盈利;3)面板及液晶模组:实现收入41.62亿元,同比下降8.45％,毛利率提升0.47ppt至1.77％,盈利较为稳定。

   发展趋势AI手机推动FPC升级,东山相关产品有望明显受益。我们认为目前全球头部手机品牌AI趋势明确,三星、MOV等品牌均发布相关机型,我们认为未来仍将有头部品牌加速布局AI终端市场。FPC作为消费电子终端信号及数据传输核心零部件,我们认为亦有望受益于AI升级趋势,线宽、线距均有望持续缩小,提升单机价值量,东山作为苹果核心供应商,有望充分受益。

   新能源业务稳步向好。根据公司公告,1Q24东山新能源业务同比增长56％至18.29亿元,我们看好未来4680电池结构件、软板、HUD及显示模组等业务稳步向好,持续推动东山收入及利润增长。

   盈利预测与估值考虑消费电子下游需求疲软及LED竞争加剧,我们下调东山2024eEPS6％至1.39元,引入2025eEPS1.58元,当前股价对应2024/25e10.2/8.9xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑行业估值中枢下移,我们下调目标价22％至18.0元,对应2024/25e13.0/11.4xP/E,对比当前仍有28％上升空间。

   风险消费电子下游终端需求疲软;新能源等新领域发展不及预期