中国太保(601601):浪沙淘尽方见金,挑战之下盈利稳中有进

1Q24净利润好于我们预期中国太保公布1Q24业绩:寿险新业务价值(NBV)同比+30.7％,符合我们预期;财险综合成本率(CoR)同比-0.4ppt至98.0％,好于我们预期,主要由于公司财险精细化运营成效好于我们预期。1Q24净利润同比+1.1％,大幅好于我们预期,主要由于投资表现好于我们预期。

   发展趋势寿险NBV高增,业务质态持续改善。1Q24公司NBV同比+30.7％(该增速已考虑假设调整影响),我们预计处于行业领先水平。寿险业务质态继续向好:(1)绩优队伍产能持续提升,U人力月人均FYP同比增长33.7％至8.3万元,U人力月人均FYC同比+14.1％至9,313元;(2)业务品质进一步改善,个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比+1.0ppt/+7.3ppt至96.9％/92.9％。

   财险CoR逆势同比改善。尽管一季度受冻雨灾害影响,得益于精细化运营取得成效,1Q24公司整体/车险/非车险原保险保费收入分别同比+8.6％/+2.2％/+13.8％,CoR同比-0.4ppt至98.0％,好于我们此前预期。

   资本市场波动下,净利润逆势增长。尽管面临资产端的压力,公司1Q24净利润同比+1.1％,股东权益环比+3.3％;1Q24净/总投资收益率(未年化)分别同比持平/-0.1ppt至0.8％/1.3％,净投资收益率持平体现出公司历史上长久期的资产积累较为充足,"稳健"二字凸显。

   浪沙淘尽方见金。1Q24在利率下行、股市收益率下行背景下太保集团利润仍逆势增长,我们重申市场放大了优质寿险公司的资产端压力,存量业务利差足够丰厚、长久期固收资产积累较多的公司在当前扩表加快趋势下利润表现将显著好于较为悲观的市场预期,从净投资收益率、净资产平稳程度来看,我们认为太保的资产负债匹配状况和管理能力相对优于同业,这得益于公司稳健的属性和过往长期的积淀,这一点也是能够帮助公司更平稳的穿越周期的关键;同时我们看好太保过往寿险改革带来的经营能力改善,预计公司负债端表现有望继续领跑行业,重申太保为保险板块首推标的。

   盈利预测与估值由于资本市场表现好于我们此前预期,我们上调24e/25eEPS5.8％/10.5％至4.1元/4.4元/股。当前A/H股价对应0.4x/0.3x24eP/EV。我们维持太保-A/H跑赢行业评级和目标价38.3元/22.7港元,目标价对应0.7x/0.3x24eP/EV,较当前股价有51％/32％的上行空间。

   风险新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。