中国太保(601601):利润高基数下正增长,价值率提升超预期-季报点评

公司披露一季报:归母净利润同比+1.1％,NBV同比+30.7％。

   一季度归母净利润同比+1.1％,在高基数背景下仍实现增长,超出市场预期。一方面投资收益超出市场预期,首先投资资产环比年初增长4.2％,另外权益市场小幅上行,叠加利率下行推动的FVTPL资产中固收类资产公允价值提升,总投资收益率同比仅-0.1pct至1.3％(未年化),净投资收益率在利率下行同比持平,预计因公司积极配置高股息资产;另一方面,财险综合成本率同比改善预计推动承保利润改善,综合推动公司一季度归母净利润在高基数背景下超预期实现正增长。

   新业务价值率大幅改善推动NBV大幅增长30.7％,且未追溯去年同期假设口径,预计追溯后增速将更高。受益居民旺盛的储蓄需求以及公司改革效果,虽然银保渠道报行合一导致新单同比-21.8％,但个险渠道新单同比+31.3％,推动整体新单同比+0.4％;值得注意的是,一季度NBVM=15.8％,同比+3.7pct,在调整投资收益率假设的背景下,公司价值率仍大幅提升,是NBV增速超预期的主要原因,预计主要是产品结构调整以及银保渠道价值率提升(报行合一降低手续费及佣金)所推动。展望全年,虽然二季度后基数走高,但考虑到当前居民较为旺盛的储蓄需求以及公司队伍素质的提高,预计全年新单保费降幅有望优于此前预期,而价值率的提升是推动全年NBV正增长的核心因素。

   财险COR同比-0.4pct至98％,承保盈利能力改善超预期。财险保费同比+8.6％,车险加强费用管控,非车险量和质的发展推动COR改善。

   盈利预测与投资建议:预计24-26EPS为3.47/4.66/5.43元/股,用EV法给予24年A股合理估值为0.55XPEV(H股0.35X),对应合理价值为32.68元/股(H股为22.47港币/股),维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:新单保费持续下滑,长端利率下行,队伍规模超预期下行。