中国太保(601601):寿险价值高增,盈利彰显韧性-2024年一季报点评

事件:2024年一季度,中国太保营业收入954.3亿元,同比+1.1％;归母净利润117.6亿元,同比+1.1％;加权平均ROE4.6％,同比-0.3pct;新业务价值51.9亿元,同比30.7％;净投资收益率(非年化)0.8％,同比持平;总投资收益率(非年化)1.3％,同比-0.1pct。

   点评:太保寿险:优增优育成效显现,"量稳价升"推动NBV同比快速增长。

   1)绩优队伍规模稳定,产能及收入持续攀升。公司代理人渠道持续深化"三化五最"转型,分类优增优育,升级募育体系,推动绩优梯队建设与队伍结构优化,2024年一季度绩优队伍规模稳定,U人力月人均首年规模保费8.3万元,同比+33.7％,U人力月人均首年佣金收入9313元,同比+14.1％,招募人力、新人产能、新人贡献占比均同比提升,个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.0pct/7.3pct至96.9％/92.9％,业务品质稳中有升。

   2)"量稳价升"推动NBV同比增长30.7％。2024年一季度,公司实现规模保费1059.5亿元,同比-2.3％,预计主要受续期业务承压影响,其中新保业务328.3亿元,同比微增0.4％。分渠道来看,一季度公司实现代理人渠道新保业务161.2亿元,同比+31.3％,主要受益于持续旺盛的储蓄险需求,其中期缴业务105.9亿元,同比+25.4％;一季度银保渠道新保业务为87.2亿元,同比-21.8％,主要受"报行合一"政策影响。预计主要得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响,一季度公司新业务价值率(测算)为15.8％,同比+3.7pct,"量稳价升"推动公司新业务价值同比增长30.7％至51.9亿元(23Q1数据未按23年底新精算假设重述,预计重述后增速更高)。

   太保产险:业务结构持续优化,综合成本率同比改善0.4pct至98.0％。2024年一季度,公司实现财产险保费收入624.9亿元,同比+8.6％,其中车险保费264.8亿元,同比+2.2％,非车险保费360.1亿元,同比+13.8％,非车险的较快增长推动业务结构进一步优化,非车占比同比提升6.6pct至57.6％。受益于公司持续深化品质管控,加强费用管理,一季度承保综合成本率同比改善0.4pct至98.0％。

   投资整体稳健,盈利彰显韧性。2024年一季度,在市场利率持续走低以及A股市场整体呈现"V型"走势的环境下,公司实现净投资收益率(非年化)0.8％,同比持平,总投资收益率(非年化)1.3％,同比-0.1pct,整体表现稳健;归母净利润同比增长1.1％至117.6亿元,彰显经营韧性。

   盈利预测与评级:公司纵深推进"长航"转型,强化"芯"基本法引领作用,立足常态优募优育,并深化多元渠道建设,深入打造价值银保,实现业务均衡发展和价值稳定增长;同时,公司发布"352"大健康施工蓝图,构建"保险+健康+养老"立体式综合解决方案,进一步赋能主业。后续随着公司绩优人力产能持续提升,以及银保渠道价值贡献能力不断增强,稳健的经营实力将利好公司价值持续释放。我们维持公司2024-2026归母净利润预测343/365/401亿元。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.43/0.27,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。