泸州老窖(000568):份额优先,保持弹性-2023年报及2024年一季报点评

公司发布2023年报及2024年一季报,23年实现营收302.3亿元,同增20.3％,归母净利润132.5亿元,同增27.8％。其中单Q4收入82.9亿元,同增9.1％,归母净利润26.8亿元,同增24.8％。24Q1实现营收91.9亿元,同增20.7％,归母净利润45.7亿元,同增23.2％。24Q1销售回款106.4亿元,同增32.3％,经营性现金流净额43.6亿元,同增188.9％。Q1末合同负债25.3亿元。

   评论:

   23年顺利收官,盈利水平高位提升。23年收入、业绩基本符合预期,Q4收入同增9.1％略慢,考虑系季度间节奏确认影响,全年维度看弹性延续顺利收官。分产品看,全年中高档酒同增21.3％,销量同增1.24％,测算吨价提升19.8％,国窖系列年中提价,腰部特曲持续消化库存,产品结构提升。其他酒类同增22.9％,销量同增19.6％,测算吨价提升2.7％,判断系大成浓香调整到位后实现良性增长。盈利端全年毛利率提升1.7pcts至88.3％,费效持续优化,净利率提升2.6pcts至43.8％。单Q4趋势类似,毛利率提升1.8pcts至87.9％,净利率提升4.1pcts至32.3％。

   Q1保持20％+增长弹性,各线产品积极发力布局。Q1收入/利润同增20.7％/23.2％,保持弹性略超预期,判断主要系全品类发力共同驱动。结合渠道反馈,公司Q1策略上继续份额优先加强回款,高低度国窖、特曲、以及大成浓香等各线产品均积极发力布局,区域上西南大本营表现稳健,华北低度表现较优,华东推力仍强。盈利端Q1毛利率88.4％,略提升0.3pct。费用支出持续优化,管理费用率2.5％,下降0.8pct;销售费用率7.8％,下降1.2pcts,净利率49.8％,提升1pct。

   份额优先积极回款,合同负债仍有一定预留。春节前后至Q1公司回款政策积极,前置渠道利润督促回款份额优先,并适当放宽票据要求,因此公司24Q1销售回款同增32.3％,经营性现金流净额同增188.9％表现亮眼。Q1末合同负债25.3亿元,环比保持稳定。

   经营思路清晰,渠道推力仍强,弹性有望维持。公司自23Q2起战略全面转守为攻,在二三四季度分别发起春雷行动、秋收计划、挖井行动,10月前已提前完成全年任务。今年渠道端继续保持较强推力,判断公司报表端相对弹性有望延续,一是公司管理及渠道优势延续,经营上份额优先思路清晰,相关政策力度较足且执行到位。二是产品端全品系发力,国窖在去年红包款上线后扫码率、开瓶率提升明显,特曲、大成浓香等亦规划积极。三是公司Q1春节开门红顺利实现,目前回款进度、渠道库存、报表基础等较好,为全年打下良好基础。

   投资建议:弹性有望延续,估值具备性价比,维持"强推"评级。公司管理及渠道优势保持,经营策略上份额优先,各系产品多点发力,渠道端执行到位推力仍强,Q1业绩弹性延续,为全年打下良好基础。公司23年分红率维持50％,留有提升空间。结合最新运营情况,我们预计24-26年的EPS为10.84/12.87/15.11元(原24-25年预测值为11.01/13.26元),考虑公司管理优势及业绩相对弹性,维持目标价267元,维持"强推"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,行业竞争加剧,库存提升等。