泸州老窖(000568):23年圆满收官,超额完成目标-公司年报点评

事项:

   泸州老窖发布2023年年报与2024年1季报,2023年营业收入302亿元,同比增长20％,归母净利132亿元,同比增长28％;1Q24营业收入92亿元,同比增长21％,归母净利46亿元,同比增长23％。2023年公司拟每10股派发现金股利54元,合计派发现金股利79.5亿元。

   平安观点:

   23年量价齐升,24年目标增长15％。2023年公司酒类收入301亿元,同比增长21％,其中量/价贡献分别为+12％/+9％。分产品看,2023年中高档酒收入268亿元,同比增长21％,其中量/价分别+1％/+20％,宏观压力下,国窖品牌维持增长韧性,老字号特曲、窖龄相对维稳;其他酒收入32亿元,同比增长23％,其中量/价分别+20％/+3％。分渠道看,2023年公司传统渠道运营收入287亿元,同比增长23％,新兴渠道收入14亿元,同比下滑3％。公司将2024年营业收入增长目标定为15％,为十四五战略规划的实现奠定基础。

   费用投放优化,盈利能力提升。2023年公司毛利率88.3％,同比+1.7pct,中高档/其他酒毛利率分别+1.2/+3.3pct,我们认为主要系产品结构升级所致;1Q24毛利率88.4％,同比+0.3pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1％/3.8％/0.7％/-1.2％,分别同比-0.6/-0.9/-0.1/-0.1pct;1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8％/2.5％/0.3％/-0.7％,同比分别-1.2/-0.8/-0.0/-0.2pct。得益于毛利率的提升与费用率优化,2023年公司归母净利率43.8％,同比+2.6pct;

   1Q24公司归母净利率49.8％,同比+1.0pct。截至1Q24,公司合同负债25.3亿元,同比+8.1亿元,经销商打款意愿较足。

   粮仓市场基本盘稳健,持续推进全国化,聚维持"推荐"评级。公司品牌基础深厚,国窖产品动销势头良好,腰部产品调整后蓄力增长,高线光瓶产品持续培育,全价格带布局底牌充足。此外,公司四川、华北粮仓基本盘扎实,华东快速发展,持续推进"东进南图中崛起"战略,深化全国化布局。考虑公司费用投放优化,我们小幅上调2024-25年归母净利预测至163/196亿元(原值:161/195亿元),并预计2026年归母净利为232亿元。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。