水井坊(600779):全年表现符合预期,臻酿八号销售双位数增长-公司事件点评报告

事件

   2024年4月26日,水井坊发布2023年年报及2024年一季报。

   投资要点

   Q1扣非利润低于预期,回款健康增长

   全年收入利润符合预期,Q1扣非利润低于预期。2023年总营收49.53亿元(同增6.00％),归母净利润12.69亿元(同增4.36％),扣非净利润12.25亿元(同增5.27％)。2023Q4总营收13.65亿元(同增51.32％),归母净利润2.46亿元(同增53.17％),扣非净利润2.27亿元(同增63.86％)。2024Q1总营收9.33亿元(同增9.38％),归母净利润1.86亿元(同增16.82％),扣非净利润1.54亿元(同减2.42％),主要系公司收到0.42亿元政府产业发展扶持资金所致。产品结构下行致毛利率承压,销售费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为83.16％/25.62％,分别同比-1.33/0.40pcts,主要系产品结构变化致毛利率下滑。2024Q1毛利率/净利率分别为80.47％/19.96％,分别同比-2.71/+1.27pcts,销售/管理费用率分别同比+3.15/-0.70pcts,主要系公司Q1加快品牌宣传与圈层营销等措施,加大费投力度。全年经营净现金流健康增长,回款增长匹配整体节奏。2023/2024Q1经营净现金流分别为17.34/-1.02亿元,2023年经营净现金流同增31.98％,2024Q1经营净现金流转负预计主要受税收影响。2023/2024Q1销售回款分别为56.36/9.30亿元,分别同增7.53％/5.96％。截至2024Q1末,合同负债11.51亿元,环比减少5.64％。

   臻酿八号销售双位数增长,期待井台恢复增长

   2023年高档/中档酒营收分别为46.71/2.05亿元,分别同增3.73％/64.08％,占比分别同比-1.50/+1.50pcts。2023年公司持续对产品进行升级创新,推广新井台的同时推出"井台逸品"和"水井坊·第一坊"等高端产品,针对宴席渠道推出"水井宴";2023年对臻酿八号适时提价,新增臻酿八号有效门店9000家,实现销售双位数增长。2023年高档/中档酒毛利率分别为84.88％/65.10％,分别同比-0.28/-1.97pct。2023年年底公司在全国落地60多座水井坊文化美学馆和体验馆,升级博物馆,预计将进一步提升品牌影响力。2023年高档/中档酒销量分别同比-0.96％/+71.42％,均价分别同比+4.73％/-4.28％,以天号陈为代表的中档酒销量提升明显。2024Q1高档/中档酒营收分别为7.97/0.74亿元,分别同比-0.58％/+62.38％,毛利率分别同比-0.35/-0.84pcts。

   新渠道开展顺利,期待团购拓展

   八大核心市场稳健增长,电商及BD部门放量增长。2023年国内/国外营收分别为48.36/0.40亿元,分别同比+5.80％/-30.05％,毛利率分别同比-0.71/+4.16pcts;2024Q1国内/国外营收分别同比+2.22％/+98.04％,毛利率分别同比-0.17/-6.74pcts。2023年八大省份/其他省份/电商及BD部门营收分别同比+4％/-1％/+50％;2024Q1分别同比+5％/-6％/+16％。2024年公司将集中资源打造臻酿八号全国百强城市,加大核心市场的策略布局。新渠道营收高增,毛利率略下滑。2023年新渠道/批发代理营收分别为4.80/43.96亿元,分别同比+60.34％/+1.56％,毛利率分别同比-1.74/-0.37pcts;2024Q1新渠道/批发代理营收分别同比+11.95％/+1.74％,毛利率分别同比-3.12/-0.14pcts。2024年公司将继续开展消费者培育活动,针对团购渠道配备专营团队,目标主营业务收入和净利润均保持增长。

   盈利预测

   我们看好公司短期臻酿八号的增长,长期继续推进高端品牌建设,加大对新一代井台的消费者培育,聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2024-2026年EPS为2.98/3.51/4.13元,当前股价对应PE分别为16/13/11倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。