水井坊(600779):经营低点已过,期待业绩改善

2023年公司实现营业收入49.5亿元,同比增长6.0％,实现净利润为12.7亿元,同比增长4.4％,分红率35％,较22年提升5个点。结构降级毛利承压,费用管控有效,核心市场表现良性。24Q1稳健增长,中档酒延续放量趋势。24年有望保持收入利润增长,提升渠道覆盖率。经营低点已过,八号大单品受益性价比消费,上调至"强烈推荐"评级。

   业绩稳健增长,盈利能力微降,分红率有所提升。2023年公司实现营业收入49.5亿元,同比增长6.0％,实现净利润为12.7亿元,同比增长4.4％,单Q4公司实现营收13.65亿元,同比+51.3％,净利润为2.46亿元,同比增长53.2％,销售回款56.4亿,同比+7.5％,经营活动产生的现金流净额17.3亿元,同比增长32.0％。公司2023年计划每10股发放9.15元现金红利,预计总额约为4.44亿元,分红率35％,较22年提升5个点。

   结构降级毛利承压,费用管控有效,核心市场表现良性。2023年毛利率为83.2％,净利率为25.6％,同比下降1.3pct和0.4pct。毛利率下降主要系产品结构下移,23年高/中档酒营业收入46.7亿/2.1亿,同比增长3.7％/64.1％,天号陈及系列酒受益中档酒放量快速增长,高/中档酒毛利率84.9％/65.1％,下降0.3/2.0pct,八号引领高档酒增长,井台及典藏有所承压。高/中档酒销量9949/1252千升,同比+7.3％/+71.5％。分市场来看,前八大省份增长4％,其他省份-1％,核心市场表现良性。2023年费用管控有效,销售费用率为26.4％,同比下降1.0pct,管理费用率为7.3％,同比下降0.3pct。单Q4销售费用率36.8％,同比下降2.9pct,管理费用率6.5％,同比下降3.9pct。

   24Q1稳健增长,中档酒延续放量趋势。24Q1公司实现收入9.3亿,同比+9.4％,净利润1.9亿,同比+16.8％,经营净现金流-1.0亿,主要系税金支付4.4亿,同比+57％。24Q1毛利率80.5％,同比-2.7pct,高/中档酒实现收入8.0/0.7亿,同比-0.6％,+62.3％。销售/管理费用率35.1％/9.5％,同比+3.2/-0.7pct,净利率20.0％,同比+1.3pct。

   24年展望:有望保持收入利润增长,提升渠道覆盖率。展望2024,公司目标主营业务收入和净利润保持增长,强化渠道发展,提高T1、门店覆盖率。强化品牌投入,将"第一坊"概念深入消费者心智。在产品布局上,将继续推出200元价位产品应对消费环境的变化。

   经营低点已过,八号大单品受益性价比消费,上调至"强烈推荐"评级。公司经营低点已过,渠道库存在2月以内良性水平,八号大单品受益300-400元性价比消费,动销良性,渠道价值链稳固,在品牌集中背景下有望收获更多市场份额。我们调整公司2024-2026年的EPS为2.97、3.29和3.61,上调至"强烈推荐"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期、次高端价位竞争加剧,高端产品培育不及预期