涪陵榨菜(002507):费率同比优化,期待成本红利-一季度点评

事件:2024Q1公司实现收入7.49亿元,同比增长-1.53％;实现归母净利润2.72亿元,同比增长3.93％;实现扣非后归母净利润2.59亿元,同比增长6.29％。

   2023Q1高基数下,2024Q1收入微降。公司最近三个季度2023Q3-2024Q1的收入增速分别为-1.50％、-0.84％、-1.53％,今年一季度收入端仍然承压。但从基数的角度看,公司在2022Q3-2023Q1的收入增速分别为2.54％、-10.81％、10.41％。在去年一季度双位数增长的较高基数下,公司在今年一季度收入仍只保持微降。期待进入二季度后,随着基数降低(2023Q2公司收入同比-21.35％),公司收入端有望迎来加速。

   期待Q2成本红利,销售费用率控制良好。2024Q1公司毛利率为52.11％,同比下降4.17个pct仍有压力,环比提升1.46个pct。进入二季度后,公司将在5、6月逐步使用当年初新采购的青菜头原料,而2024年初的青菜头采购价约为800元/吨,对比同期的采购价1100元/吨大幅回落,将显著推动毛利率提升。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-5.63、-0.60、+0.16、-0.43个pct至12.21％、2.57％、0.26％、-4.27％,销售费用率大幅下降主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。综合来看,2024Q1公司净利率同比提升1.91个pct至36.29％。

   盈利预测:公司需求逐步企稳,但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖,2024年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。我们预计公司2024-2026年收入分别为27.33、30.13、32.89亿元,归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元,EPS分别为0.80、0.93、1.01元,对应PE为16.2倍、14.1倍、12.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:全球疫情反复及经济增速放缓;原材料价格波动风险;渠道开拓不达预期;新品推广不达预期;研报信息更新不及时的风险