兴发集团(600141):产品价格下跌导致利润下滑,矿山开采和特种化学品贡献主要利润,业绩符合预期

公司发布2024年一季报,业绩符合预期。公司1Q24实现营业收入68.88亿元(yoy+4.8％,QoQ+11.5％),实现归母净利润为3.82亿元(yoy-15.1％,QoQ-14.3％),扣非后归母净利润为3.58亿元(yoy-13.1％,QoQ-17.6％),1Q24整体销售毛利率同比环比分别下降1.58pct、12.44pct至14.45％,毛利率环比下滑较多是由于1Q24贸易业务环比增加,贸易业务毛利率低,拉低了平均水平,销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长136.67％、21.48％、9.55％至0.76、0.84、0.89亿元,销售费用同比大幅增长的原因是1Q24年贸易业务增加较多所致,业绩符合预期。1Q24年归母净利润同比下降的主要原因为:特种化学品、草甘膦、磷肥、有机硅系列产品价格和盈利同比下滑。公司同时公告:1.2024年员工持股计划,持股计划拟筹集资金总额上限为3.6亿元,本员工持股计划以"份"作为认购单位,每份份额为1.00元,合计认购份额不超过3.6亿份,总人数共计不超过1500人,彰显对公司未来经营的信心;2.全资子公司湖北兴瑞拟以现金方式收购公司控股股东宜昌兴发集团的全资子公司湖北古镇公司、宜昌兴和公司合计持有的谷城兴发100％的股权,交易对价为3.29亿元,谷城兴发旗下的柳渝沟矿区范围内硅石矿保有资源量899.37万吨。23年12月取得100万吨/年安全生产许可证,硅石矿 开采能力由30万吨/年提升至100万吨/年,成品矿加工能力由18万吨/年提升至55万吨/年,硅石矿为工业硅的原料,收购旨在夯实公司有机硅产业原材料保障,降低有机硅产品生产成本,完善有机硅产业链条。

   磷矿石价格持续高位,盈利稳定,草甘膦系列产品价格同比、环比均下滑,销量同比增加,盈利能力持续下滑,有机硅继续走弱。1Q24春耕旺季支撑磷矿石价格持续高位,公司磷矿石开采业务继续保持较好的盈利,但由于合成氨和硫磺价格的下跌带动磷肥价格下跌,1Q24年公司肥料业务平均价格同比下跌4.0％至3105元/吨,销量同比增长24.5％至28.70万吨。国内外草甘膦库存不断消化,1Q24公司草甘膦销量同比增长96.0％至5.82万吨,开工率同比提升,但是景气依然较低,价格同比下跌34.8％至21194元/吨,整体处于微利状态。有机硅原料工业硅价格下行导致成本端支撑不足,且下游需求持续疲软,有机硅行业持续亏损,1Q24公司有机硅系列产品价格同比下跌15.3％至11383元/吨。

   公司特种化学品板块维持健康发展态势,公司未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务,加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。公司的特种化学品板块包括DMSO、电子化学品、食品添加剂以及用于油田、水处理、医药等领域的其它精细化学品和助剂,部分产品随着原料价格下跌导致1Q24特种化学品平均售价同比下降17.39％至1.05万元/吨,产量保持平稳,但销量同比下滑10％至11.8万吨。根据公司年报披露,2024年公司将力争实现营收302亿元,继续推进重点项目的建设,严控投资规模,聚焦延链补链强链,稳步推进重点项目建设:1)加快磷硫产业提档升级。加快远安万里工业园布局,力争远安吉星5.3万吨黄磷技改项目、5000吨XF-A项目年内建成;积极推进刘草坡3000吨二甲基砜搬迁技改项目,力争1H24年建成;2)完善有机硅产业链条。确保湖北兴瑞40万吨有机硅新材料项目(一期)、15万吨硅橡胶及功能性硅橡胶项目(一期)年内达产达效;3)加快矿山重点项目建设,确保后坪磷矿200万吨选矿项目、瓦屋100万吨光电选矿项目24年6月建成投产;4)抓好磷酸铁项目收尾。截止1Q24末公司在建工程较2023年末增加10.7亿元至50.9亿元。

   投资分析意见:磷矿石价格维持高位,草甘膦、有机硅价格底部,公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务,产业链和技术优势领先,转型升级之路逐步铺开,新材料业务板块利润占比逐步提升,我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为17.65、21.95、26.34亿元,对应的EPS为1.60、1.99、2.39元,对应当前PE为13X、11X、9X,维持增持评级。

   风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格继续大跌;

   2.电子化学品等新项目投产低于预期;3.安监环保检查带来的短期停工。