老凤祥(600612):23年稳步增长,24年统筹发展营销网络-2023年报及2024年一季报点评

核心结论

   事件:公司公告2023年年报及2024年一季报,23年公司实现营业收入714.36亿元,同比+13.4％;实现归母净利22.14亿元,同比+30.2％。24Q1公司实现营业收入256.30亿元,同比+4.4％;实现归母净利8.02亿元,同比+12％。

   23Q4利润端受子公司诉讼事件影响小幅下滑,24Q1同比趋势向好。23全年受益金价上涨公司毛利率达8.3％,同比+0.72pct,期间费用率达2.41％,同比+0.08pct,归母净利率同比+0.4pct至3.1％。23Q4受诉讼事件影响,归母净利率同比-0.96pct至2.67％,24Q1受益费用优化净利率同比+0.21pct至3.13％。

   黄金消费高景气+线下门店持续拓展,推动公司23年业绩稳健增长。(1)产品端:23年公司笔类产品/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售分别实现营收2.24/581.36/127.50/0.58亿元,同比分别+3.7％/+15.44％/+5.5％/-37.2％,毛利率达25.5％/9.8％/0％/23.7％。(2)渠道端:23年直营/批发分别实现收入41.14/543.03亿元,同比+29.4％/+14.4％。线下持续提升市场覆盖面和占有率,23年内净开门店385家,截至23年末共拥有境内外门店合计5994家。产品热销+渠道扩展共同推动公司超额完成年度盈利预算目标。

   把握国风热点打造国货潮品,升级地标式门店提升品牌形象。23年公司以"传承、欢庆、新生"为主题,开发"龙情蜜意"足金翡翠首饰等一系列新品。四季度老凤祥珍品私洽中心焕新启幕,打造老凤祥海派珠宝文化IP。

   投资建议:老凤祥作为百年珠宝老字号,行业龙头地位稳定。我们预计公司24～26年实现营业收入817.6/917.9/997.7亿元,归母净利润25.91/29.19/32.36亿元,EPS4.95/5.58/6.19元,最新股价对应PE为15.6/13.8/12.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费能力复苏不及预期;金价剧烈波动;渠道拓展不及预期