酒鬼酒(000799):深度调整,期待价值回归-2023年报、2024年一季报点评

下调评级至"谨慎增持",下修目标价至55.3元。考虑到公司2024Q1业绩不及预期对当期基数及后续业绩带来影响,下调2024-2025年盈利预测,并增加2026年盈利预测,预计2024-26年EPS分别为1.42元(-1.22元)、1.86元(-1.47元)、2.41元;考虑到白酒商业模式,公司具备经营存续性,我们预计公司后续业绩伴随白酒周期上行进入修复阶段,可采用远期市盈率评估合理价值,在业绩实现修复的基础下,参考白酒板块2024年平均估值(22X),按公司2026年盈利预测给予23XPE,下修目标价至55.3元(前值89.9元)。

   2023呈现深度调整,重新强化基础。公司2023年迈入深度调整阶段,年度维度收入下滑43.2％,低于年初预期;2023年公司主要推进费用模式转型及渠道体系重塑,加大费用力度并推进费用重心向C端靠拢,期内销售、管理费用率上行,对盈利能力压制较为明显。

   2024Q1仍处调整阶段,盈利能力承压。2024Q1公司营收、利润分别下滑48.8％、75.56％,均不及预期,主要系外部需求压力下公司仍需要推进内参产品迭代、去库,期内坚持渠道转型,费用支出相对刚性。

   重新确认酒鬼所处阶段,价值修复可期。白酒呈现明显库存周期特征,产品结构下沉及挤压式竞争趋势将延续,公司推进渠道改革、产品迭代方向正确,该类举措有利于公司强化渠道基础及消费者信心,伴随产业周期重回上行,公司业绩弹性有望恢复,价值修复可期。

   风险因素:管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。