水井坊(600779):结构性增长延续-2023年报、2024年一季报点评

投资要点:

   投资建议:维持"增持"评级,下调目标价至55.4元(前值78.5元)。考虑到白酒需求环境及公司产品结构,下修2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测,预计2024-26年EPS分别为2.93元(-0.64元)、3.23元(-1.23元)、3.56元。参考酒鬼酒、今世缘等标的,并结合公司业绩中枢,给与2024年19XPE,下调目标价至55.4元。

   2023年结构增长,下半年趋势改善。公司2023年呈现结构性增长,产品层面,估测期内珍酿八号增速领先,井台、典藏承压,天号陈呈现高增,区域层面,2023年下半年渠道恢复带动核心市场营收高增;2023Q4在低基数下营收、利润分别同增51.32％、53.17％,单季业绩超预期,但年度维度看,整体业绩中枢仍受外部需求压制。

   2024Q1结构性增长延续,业绩略超预期。2024Q1公司销售进度推进较顺利,期内珍酿八号增速仍相对领先,低基数下收入、利润均呈现正增长,略超市场预期。2024Q1公司毛利率、销售费用率波动较大,推测系投入加大,公司期内税金及附加、其他收益项对盈利能力有所支撑,2024Q1末公司账面合同负债仍处高位。

   次高端存量竞争,水井坊份额抬升可期。白酒产业呈现明显库存周期特征,公司呈现明显结构性增长,后续井台及以下单品对营收构成支撑;中期来看,考虑到公司仍有一定渠道基础且仍具备较高的品牌影响力,水井坊有望在次高端价位的存量竞争中实现份额抬升。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。