牧原股份(002714):产能储备丰富,关注成本领先战略推进-公司年报点评

牧原股份发布23年年报及24年一季报:公司23年实现营收1108.61亿元(同比-11.2％),归母净利润-42.63亿元(上期为+132.66亿元),基本每股收益为-0.79元,经营活动产生的现金流量净额为98.93亿元,货币资金为194.29亿元。23Q4实现营收278.92亿元(同比-36.7％),归母净利润-24.21亿元。24Q1实现营收262.72亿元(同比+8.57％),归母净利润-23.79亿元。

   经营活动产生的现金流量净额为50.67亿元,货币资金为230.24亿元。

   23年出栏规模稳定增长,猪价低迷导致业绩亏损。公司23年出栏生猪6381.6万头(其中商品猪6226.7万头,仔猪136.7万头,种猪18.1万头),同比增长4.3％。公司在出栏规模稳定增长的同时,持续提升养殖成绩,23年全年平均商品猪完全成本约15元/kg,较22年下降约0.7元/kg。但由于行情低迷,公司23年全年商品猪销售均价约为14.5元/kg,降至成本线以下,业绩承压。公司24Q1销售生猪1601.1万头(其中商品猪1530.7万头,仔猪59.7万头,种猪10.7万头),商品猪销售均价约为14元/kg,同比约下降0.7元/kg。

   受冬季疫病影响,公司Q1完全成本有所上升,业绩持续承压。

   屠宰端运营效率持续提升。公司23年屠宰生猪1326万头,同比增长80.1％;

   屠宰营收218.6亿元,同比增长48.5％。23年公司屠宰厂产能利用率提升至46％(同比+21pct),头均亏损降至-70元/头。公司现有屠宰产能2900万头/年,我们预计,随着公司持续开拓肉食销售市场、建设销售渠道,已投产屠宰厂的运营效率将持续提升;随着公司优化产品及客户结构,销售价格及收入或也将有所提升。二者共同带动屠宰业务盈利能力改善。

   由高速发展转向高质量发展。其他主要财务指标方面,资产负债率:受到生猪养殖业务持续亏损的影响,公司24年一季报资产负债率为63.59％,较23年年报小幅抬升1.48pct。生产性生物资产:公司24年一季报生产性生物资产为106.4亿元,较23年年报增加13.2亿元,或主要系公司后备母猪数量增加、在群时间延长以及更新力度加大。资本开支:公司23年/24Q1资本开支分别为170.2/48.1亿元,同比分别增加12.8/7.5亿元,主要用于支付已完工结算的场区;24Q1在建工程为23亿元,同比下降40.7亿元。公司持续控制资本开支,由高速发展转向高质量发展,预计24年全年资本开支100亿元。

   盈利预测及投资建议。公司既有养殖产能8000万头,我们预计公司24年有望实现出栏量6600-7200万头,同比增长3.4-12.8％。同时,随着公司持续优化疾病防控、原粮技术、智能装备以及人才培养等方面,养殖效率及生产成绩预计将进一步提升。公司24年屠宰产能利用率有望提升,预计将带动板块业绩快速增长。结合猪周期反转预期,我们预测公司24-25年EPS分别为1.12/2.81元。考虑公司低成本,给予公司24年4-4.3倍PB,对应合理价值区间为50.4-54.2元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:遭遇超预期疫病,猪价大幅不及预期,公司出栏量不及预期。