伊利股份(600887):全年顺利收官,分红比例提升-年报点评

核心观点:

   事件:公司发布2023年报及2024年一季报。2023年营业总收入1261.79亿元,同比+2.44％;归母净利润/扣非后净利润104.29/100.26亿元,同比+10.58％/+16.78％。24Q1营业总收入同比-2.58％,归母净利润/扣非后净利润同比+63.84％/+7.97％。

   2023年顺利收官,利润率如期提升。2023年公司营业总收入同比+2.44％,符合预期。液奶/奶粉奶制品/冷饮收入855.40/275.98/106.88亿元,同比+0.72％/+5.09％/+11.72％。公司持续推动液奶结构升级,金典有机延续10％+增长;根据年报,行业下行期公司婴幼儿奶粉体现出较好韧性,市占率+1.6pct。利润端:2023年公司归母净利率同比+0.61至8.26％,奶价下行期公司投放理性,销售费用率同比-0.71pct。

   24Q1推动液奶去库存,扣非后盈利略超预期。24Q1公司收入同比下滑,主要是春节后公司主动控节奏去库存,液奶收入同比-6.81％。24Q1奶粉及奶制品/冷饮收入同比-0.20％/+14.21％。利润端:24Q1公司扣非后净利率同比+1.12pct,略超预期。受益于奶价下行和结构升级,24Q1公司毛利率同比+2.02pct;销售费用率同比+1.38pct至18.45％。

   2024年有望延续稳健增长,实际分红比例提升。根据公司年报,2024年营业总收入目标为1300亿元,对应同比增速为3.03％,有望延续稳健增长。考虑到奶价下行、结构优化及公司自身效率提升,未来盈利能力有望持续优化。公司拟现金回购0.38％-0.75％股权,2023年分红比例为73.25％,计入现金回购后合计分红率79.94％,实际分红率提升。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年收入1301.53/1368.76/1435.40亿元,同比+3.15％/+5.17％/+4.87％;归母净利润130.79/123.87/131.78亿元,同比+25.42％/-5.29％/+6.38％。

   给予公司24年15倍PE,合理价值30.82元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。产品升级不及预期;渠道扩张不及预期;食品安全风险。