水井坊(600779):23年目标顺利完成,24年持续发力核心品保增长-23FY＆24Q1业绩点评报告

FY23/23Q4/24Q1公司实现营业总收入49.53/13.65/9.33亿元,同比+6.0％/51.3％/9.4％;实现归母净利润12.69/2.46/1.86亿元,同比+4.4％/53.2％/16.8％。

   八号全年双位数增长,井台发力团购电商渠道

   1)八号:得益于上半年抓动销/清库存等策略,八号收入全年保持双位数增长,新增臻酿八号有效门店约9000家,持续补充T1专职销售人员。公司将集中资源打造全国百强城市,预计八号未来仍将贡献主要增长;

   2)井台:FY23/24Q1公司高档酒收入同比+3.7％/-0.6％。在商务用酒整体环境承压下,公司采取差异化销售策略,通过发力团购/电商渠道实现增量,推出"井台逸品",在电商渠道推出定价200元的小水井和主攻宴席市场的"水井宴"。

   3)天号陈:23年公司成立专职天号陈团队,目前已取得阶段性成果,未来将继续加强对中低价格带的探索。FY23/24Q1中档酒收入2.05/0.74亿元,同比+64.1％/62.4％(含天号陈+系列酒),预计今年天号陈仍能实现亮眼增长。

   坚定品牌高端化战略,数字化提升运营效率

   1)高端化:公司对高端品事业部的销售策略进行优化,聚焦在20个核心城市进行业务拓展,从仅销售驱动转为销售＆品牌建设共同驱动,并推出"水井坊第一坊",在全国20个省份打造了60多座美学馆及体验馆,持续发力乒乓球/网球领域。

   2)数字化:23年公司上线资源平台,利用数字化营销工具,加强BC联动,并对线下门店个性化赋能,提升运营效率。

   24Q1净利率提升,税金及附加率下降

   1)盈利端:FY23/24Q1公司毛利率较上年同期-1.33/-2.7pcts至83.16％/80.47％,毛利下降主因低档酒增速更高,净利率-0.4/+1.27pcts至25.62％/19.96％,24Q1净利率提升主因税金及附加率同比-2.06pct/管理费用率同比-0.81pct。

   2)费用端:23FY/24Q1销售费用率同比-0.96/+3.15个百分点26.40％/35.06％。

   盈利预测及估值

   23年公司顺利实现增长,各季度表现符合年初制定目标,一季度以降库存/稳定价值链为首要目标,二季度渠道库存恢复,三四季度收入恢复双位数增长。当前商务消费环境依旧承压,公司积极调整战略打法,集中资源打造八号增长,井台通过发力团购/电商渠道贡献增量,看好公司全年收入利润延续双位数增长。我们预计2024～2026年公司收入增速为11.30％、11.88％、10.70％;归母净利润增速分别为11.59％、12.52％、11.19％;EPS分别为2.90、3.26、3.63元;24年PE对应15.55倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;宴席恢复表现超预期;批价持续上行。

   风险提示:消费恢复不及预期;核心产品批价上涨不及预期。